Q1 经营现金流净额-5.23 亿元，同减154.80%，系春节靠前预收款大幅提前确认，应收账款和应收票据分别环增3 亿、2.2 亿元导致现金流入减少，且由于包材等成本上涨导致购买商品接受劳务支付的现金增加较多。
    收入解析：扣除悠然后同增约6-7%，部分促销改货折抵扣收入导致收入同增低于草根调研反馈。扣除悠然牧业同期并表因素，17Q1 公司收入同增6%-7%。根据草根调研，17Q1 经销商出货有约双位数增长，且同比看库存非常良性（15 年末库存高企，且16Q1 促销力度弱），据了解17Q1 公司将部分确认为费用的促销改为抵扣收入的货折形式，导致收入增速略低于预期，未能完全反馈终端实际表现。
    盈利解析：包材等成本上升&促销转货折使得毛利下降，广宣费用季度间确认不均衡&促销转货折使得费用下降净利提升。17Q1 毛利率37.64%、同比下降4.1pcts，原因有三：第一去年同期原奶成本下降；第二，除利乐外其他包材成本大幅上涨；第三，部分促销转货折，抵扣收入但成本保持不变，因此毛利率下降。费用方面，销售费用率21.27%，同比下降4pcts，除促销转货折的影响外，广宣费用季度间确认不均衡亦有影响；管理费用率3.76%，同降1.4pcts；以上，Q1 净利率11.05%，同比提升0.82pcts。
    聚焦收购：时效到期致收购圣牧终止，对伊利影响中性。截止4 月21 日公司收购圣牧事项尚未收到商务部反垄断局对就各买卖协议项下拟进行交易的经营者集中申报的批准，故亦未达成就中国境外支付交易对价向国家外汇管理局登记批准的先决条件，收购自动终止，同时相应的非公开发行股票事项及因协议收购中国圣牧股权超过30%而触发的全面收购要约终止并失效。此次终止收购并不影响伊利上下游整合趋势，也不影响以经典为主力的有机奶发展方向，且原本政策环境、品牌差异就存在协同效果的确定性，另圣牧资产质量一般，此次终止收购对伊利影响中性。此外，针对新西兰项目，公司已根据进度实际情况以自筹资金先行投入，此次终止收购圣牧不会对新西兰项目造成影响。
    风险提示。食品安全风险；原料奶价格波动风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。Q1 收入环增改善，业绩超预期，收购终止对公司影响中性，维持公司2017-2019 年EPS 预测1.00/1.12/1.24 元，维持“买入”评级。