全年液态奶收入同比+5%，主要增量来自产品结构升级，安慕希增速超过80%，金典也实现了两位数增长，公司常、低温液态奶市占率分别继续提升1.8pct 和0.6pct。
    奶粉收入同比-15%，其中下半年同比-5%，较上半年-24%的降幅明显收窄，在婴配粉行业去年竞争惨烈整体下滑的背景下，公司产品全渠道零售额市占率约5%，同比提升0.2pct。
    公司全年毛利率37.9%，同比+2pct，销售费用率达23.4%，同比+1.3pct，投资收益与政府补贴大幅增加至净利达57 亿，同比+22%，扣非净利同比+13%。Q4 受到成本上涨压力，毛利率35.1%，同比环比均有所下滑；由于Q3 预提了一部分管理费用，Q4 管理费用环比减少6 亿，使得Q4 净利同比+28%，扣非后+57%。
    公司资产项目与现金流表现亮眼，公司17 年成长无忧。截止16 年底，公司预收款达36 亿，较三季度末进一步增加。全年经营性净现金流同比+34.4%，其中Q4 单季同比+359%。公司17 年收入目标650 亿，同比+7%，我们预计主要增量来自安慕希、金典等高端品继续高增长以及奶粉的恢复性增长；利润总额目标较16 年有所下滑，考虑非经常性因素影响。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司17-19 年收入分别为655 亿（+8%）、703 亿（+7%）、751 亿（+7%），净利润分别为62 亿（+10%）、70 亿（+12%）和79 亿（+14%）。不考虑增发摊薄，17-19 年EPS 分别为1.02 元、1.15元和1.31 元。公司未来增长点将来自产品品类不断创新、渠道深耕、效率提升以及外延发展，依靠稳定优秀的团队不断提升公司品牌价值和市占率，实现千亿规模目标。目前17 年估值18 倍，继续推荐。
    风险提示：竞争加剧、食品安全问题