16 年收入没有增长，主要原因是处置优然牧业（约影响10 亿收入）、奶粉业务下滑以及行业竞争激烈导致促销加剧。17 年行业整体情况好于16 年，公司收入目标实现8%的增长（扣除优然牧业），动力来自液态奶高端品、新品增长提速以及奶粉恢复性增长。
    16 年净利实现22%的增长，净利率达9.4%，接近全球第一的雀巢，未来客观上来说提升空间有限。17 年盈利端的压力较大，一方面成本有所上涨，另一方面竞争尚未有缓和迹象，但考虑到16 年非经常性损益较大，预计17 年扣非后业绩仍将保持增长。
    创新是公司内生增长主要驱动因素，外延并购公司更加注重投资回报率。
    16 年公司新产品收入占比22.7%，未来占比将保持15%-20%的水平。
    近两年公司对于整个创新体系进行了大的调整，各个事业部负责三年内的短期产品创新和优化，集团层面成立的创新中心负责中长期创新。此外，在上海成立了高端品牌子公司，通过产供销一体化抢占高端市场先机。17 年将陆续推出营养棒、奶酪、豆奶等新品类产品。
    公司的愿景是成为健康食品集团，只要是符合公司愿景、对公司未来发展有贡献的项目，公司都会关注，如功能性食品饮料、矿泉水、植物蛋白等等。公司对于外延收购持谨慎态度，注重投资回报，目前对于中国圣牧的收购尚在进行审计程序。
    投资建议：我们认为17 年原材料、运输等成本上涨对于公司毛利端的影响整体是可控的，随着产品结构升级和经营效率的持续提升，公司盈利能力将继续保持较强水平。公司管理团队勤奋务实，带领公司实现了品牌价值和市占率不断提高，公司未来中长期发展驱动力将来自内生创新与外延发展。预计17 年公司业绩仍将有10%左右的增长，目前17 年估值18 倍，继续推荐。
    风险提示：竞争加剧、食品安全问题