简评
    产品结构升级，业绩持续稳定增长
    公司单四季度实现营业收入143.89 亿元，同比增长0.03%，实现归母净利润12.72 亿元，同比增长27.89%。四季度营收基本持平，净利润出现大幅增长，主要原因是四季度原奶价格同比上涨，而公司产品结构调整及处置优然牧业减少成本，公司整体毛利率提高所致。
    就全年来看，公司实现营业收入603.12 亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润56.61 亿元，同比增长22.24%。报告期内公司营收增长较缓，同时净利润出现大幅增长，主要影响因素体现在以下几个方面：1、除四季度外，受益于原奶价格持续低位影响，公司液体乳及乳制品板块营收同比增长2.56%，而营业成本同比下降0.01%，且其毛利贡献率高达99.10%，推动净利润增长；2、公司于2016 年4 月处置优然牧业股权，不再纳入并表范围，混合饲料板块营业成本降幅63.65%高于营业收入降幅61.42%；3、新产品、“金典”等重点产品销售收入分别增加7%、3.2%致使营收持续稳定增长；4、报告期内收到政府补助增加，营业外收入本期11.79 亿，同比增长65.50%，拉动净利润上涨。
    原奶价格走低，带动毛利率持续增长
    报告期内公司整体毛利率37.94%，较上年增加5.70%；营业成本374.27 亿元，较上年下降2.47%，主要受益于原奶价格同比下降及产品结构调整，相应减少营业成本，提升盈利能力。其中，液体乳产品毛利贡献率77.82%，销量上升使营业收入增幅5.03%高于营业成本增幅2.03%，拉动毛利率上涨；奶粉及奶制品产品毛利贡献率13.39%，销量下降使营业成本降幅15.77%快于营业收入降幅15.38%；由于报告期内处置优然牧业，混合饲料产品营业收入、营业成本同向下降。
    报告期内净利润56.69 亿元，同比增长21.80%，除上述因素影响外，销售费用141.43 亿元、管理费用34.57 亿元，与上年基本持平；财务费用2387.97 万元，同比下降91.96%，主要原因是本期平均借款余额以及借款利率较去年同期下降导致本期利息支出减少，并且新西兰元兑美元汇率下降导致汇兑损失较大。另外，投资收益3.99亿元，同比增长114.26%，主要由于本期处置辉山乳业和优然牧业所致；营业外收入11.79亿元，同比增长65.50%，主要由于本期收到政府补助增加所致。
    完善产业链体系，全球化是公司未来发展方向
    近日，公司同时在“Brand Finance全球乳业品牌100强”和“2017年度BrandZ?中国最具价值品牌100强榜单” 获得第一，作为中国乳企龙头，公司以“全球乳业5强”为战略目标，通过创新驱动业务发展，促进产品结构优化升级，开拓新兴营销渠道，完善供销全产业链布局，寻求新业务和利润增长点。产品结构方面，金典等重点产品持续增长，常温酸奶下沉空间良好，安慕希仍能保持较快增速，同时低温酸奶增速空间较广，未来增长可期；再者，公司拟收购中国圣牧37%股权，发力高端有机奶业务，有望强强联合，继续开发满足消费者需求的新产品，从而通过产品升级换代带动业务健康持续发展。渠道方面，公司不断提高三四线城市及乡镇地区的产品渗透能力，挖掘空白市场业务机会，同时深耕“互联网+”背景下的电子商务渠道、便利店渠道和母婴店渠道，增强终端市场竞争力，从而获取更多市场份额。随着国际化业务的不断推进和拓展，在产品结构升级和多元化渠道的基础上，加之新西兰生产基地产能发挥良好，公司全球产业链布局的战略协同优势日趋凸显，中国乳制品行业龙头地位更加显著。
    盈利预测
    2016年由于国内原奶价格处于相对低位、处置优然牧业、政府补助等因素，公司净利润出现大幅增长。2017年上半年预计原奶价格持续高位运行，公司液体乳及乳制品板块营业成本增加，但公司拟收购中国圣牧，打造重点产品的同时发力高端有机奶，加以继续完善生产、销售部分产业链，有望业绩持续增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.06、1.25、1.37元/股。