毛利率上升是业绩提高的主要原因。
    一季度成本上升费用下降，盈利水平同比提高
    17 年一季度公司共实现营业收入157.16 亿元、利润总额20.49 亿元、归属母公司净利润17.34 亿元，同比增长3.23%、11.67%、11.58%；每股收益0.29 元；销售净利率为11.05%，同比提升0.82 个百分点。
    一季度公司毛利率37.64%，同比下降4.10 个百分点；销售费用率21.37%，同比下降4.12 个百分点；管理费用率3.78%，同比下降1.39 个百分点；净利率11.05%，同比提高0.82 个百分点。由于成本上升，毛利率同比降幅较大，但是费用水平的下降更为显著，抵消了成本上升的不利影响，净利率仍有所提升。
    后期成本因素对毛利率形成压力一季度毛利率下降主要是成本因素造成的。
    目前原奶供应量较大，公司认为未来原奶价格不会上涨，但是继续下降空间有限。由于原奶供应量大，为了维护行业整体长远利益，下游加工企业增加了产量，并相应的加大了促销力度，从而压低了毛利率水平。目前市场上的促销压力仍然较大，与去年相比并未缓解。
    另一方面，除原奶外，其他原材料价格都在上涨。大宗辅料如糖、乳清粉和包装材料价格都在上涨。未来辅料和包材的价格上涨可能对成本构成更大压力。
    季节不均衡造成费用水平波动
    费用率的变化主要是受到季度因素影响， 季度间费用水平不均衡主要受市场竞争情况影响，主要是广告费影响较大。公司对于营销费用的运用有计划，但是广告费用，尤其是促销费用还是要根据实际
    情况调整。
    目前国内乳制品行业费用率比较高，主要是由于竞争压力较大。
    从总的趋势来看，费用率未来有一定下降趋势，但是短期内费用压力还会比较大。公司的费用水平未来仍有下降空间有空间，回到15 年之前的水平是有可能的。
    其他财务指标变动不大
    短期借款增加主要是为了调节营运资金。预收款一季度略多，是偶然情况。货变化是正常存货配置。资本开支每年大约30 亿水平，主要是产能投资，比较稳定。
    销售增长，业绩可期，可能有季节波动
    安慕希的销售和收入增长情况都较好。酸奶的增长速度较快。冷饮的增长也比较好。奶粉和液奶也有增长。
    由于业绩存在季节波动，对于行业和公司的判断以较长周期为宜，比如以年度来考察。今年可能存在一定幅度的季节波动。到目前为止，年初的收入利润指引并未发生变化，预计全年业绩与计划差异不大。
    新产品开发稳步推进
    公司认为豆奶的市场空间可能很大，国内消费者的消费习惯稳定，消费量较大。这方面国外市场也有先例。伊利做的是预包装产品，预计下半年上市。初期增长速度可能不是很快，但是最终规模会比较大。豆奶产品存在技术难题，口味的调节有难度。公司在这方面解决的比较好。
    有机奶主要是金典系列，目前比例和绝对数较小。公司认为未来有机奶有比较大增长空间。目前行业里产品还是比较少，未来可能做成比较大的品类。
    核桃乳目前有几个亿，公司估计植物蛋白单品规模不会很大。公司判断未来发酵类的空间比较大，市场也有成熟产品，比如养乐多。
    协商终止收购圣牧，继续寻求并购机会
    终止收购圣牧是双方友好协商的结果，与其他方面没有关系。公司未来会积极寻求各种形式的合作，未来还会寻求并购机会。
    未来将保持较好分红水平
    分红主要跟盈利情况和现金流情况有关，未来会保持比较好的分红水平。即使有资金压力，也会用财务手段解决，不会挤占分红。
    盈利预测及估值：
    公司作为行业龙头，在品牌宣传、产品研发、渠道建设等方面均有较强优势。我们预计公司17-18 年收入增速分别为9.2%、9.0%，净利润增速分别为13.8% 、和15.1%，对应EPS 分别为1.04 和1.20 元，目标价26 元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧，成本上升，食品安全问题。