2017Q1 公司实现营收 157 亿元、增3%，扣非前后归母净利分别为 17.3 亿、16.6 亿元，增 12%、17%，
    差异主因收到政府补助略减及捐赠支出增加，主营贡献增多。销售收现 163 亿元、增 1%，经营净现金流出 5.3 亿元，同比大降 14 亿元，主因购买原料等支付现金增 11%。
    收入平稳增长，高端单品贡献主力增量。2017Q1 收入增 3.2%、环比改善明显，为 2016 年以来单季最好增速；预计普通白奶微增，迎合春节送礼需求的安慕希、金典和畅轻保持双位数增长，儿童奶仍在调整。整体毛利率同比降 4cpt，预计主因一是前期基数较高，二是大包粉等原料成本及包装物料成本增加；渠道调研春节促销并没有明显减弱，预计Q1销售费用率同比下降4pct主因费用结构调整及管控提效，叠加管理费用管控致费用率降1pct，扣非后净利率增1.5pct致10.5%。
    终止收购圣牧不影响长远目标，成本压力下龙头优势将持续显现。
    4/28 公司公告因未达成收购协议全部先决条件，决定终止收购圣牧事项，相应定增事项亦终止。我们认为终止收购并不影响公司有机奶及高端奶发展战略；当前原奶虽仍过剩，但成本上涨预期下，公司龙头品牌、渠道、成本转嫁优势将持续显现，乳业龙头地位将持续巩固。
    核心风险：竞争加剧、食品安全问题。