16 年经营业绩持续强劲，预收货款和现金流大幅增长。2016 年，公司酒类收入167.83 亿元，同比增长7.24%。白酒营收164.99 亿元，同比增长7.73%。毛利率65.40%，同比增长2.15pct。省外增长继续保持强劲，实现营收77.29亿元，同比增长21.68%。剔除预收货款影响后的营业收入197.69 亿元，同比增长22.05%。公司16 年预收货款38.47 亿元，同比增长205.08%，环比增长186.66%。单四季度营收25.16 亿元，同比增长5.23%。公司实现经营活动产生的现金流量净额74.05 亿元，同比增长26.88%。
    17 年票据使用增加，受春节提前影响一季度预收款回落属正常水平。2017年一季度，公司实现营收75.89 亿元，同比增长10.90%。归属于上市公司股东净利润27.43 亿元，同比增长11.68%。因2017 年春节提前，备货提前至2016 年四季度，剔除预收货款影响后的营业收入51.03 亿元，同比下降14.91%。公司17 年一季度预收货款13.61 亿元，同比增长227.95%，环比有所下滑。公司实现经营活动产生的现金流量净额11.70 亿元，同比下滑53.48%。销售商品收到的现金为67.38 亿元，同比减少5.99 亿元。其中约0.92 亿元以应收票据形式支付。若以16Q4 和17Q1 合计计算，剔除预收款影响后业绩增速约为10%。
    省外市场拓展，整体费用率略有增加。2016 年公司三项费用率34.42%，同比增加3.08pct。销售费用率18.69%，同比减少0.13pct；管理费用率15.82%，同比增加1.34pct。财务费用率-0.09%，同比增加1.87pct，主要因存款利息下降所致。17 年一季度三项费用率9.47%，同比增加1.17pct。销售费用率5.07%，同比增加0.68pct；管理费用率4.59%，同比增加0.39pct。财务费用率-0.19%，同比增加0.10pct。
    渠道和产品持续创新引领公司长期发展。公司实施的“深度营销”模式曾备受同行推崇并引发仿效，如今“新江苏”模式再度领先行业。公司设置的县区年销售额800 万以上，地级市年营收1500 万以上的新江苏市场393 个。首创的“绵柔型”白酒更是掀起行业“绵柔”风潮，“蓝色经典”系列在公司整体收入中已超过75%。虽然“蓝色经典”系列中海之蓝系列占比最高，但16 年开始，天之蓝和梦之蓝也开始发力。
    盈利预测与估值。预计17 - 19 年EPS 分别为4.39/5.10/6.09 元，并考虑到公司全国化扩张、产品创新能力领先行业，可比公司2017 年PE24X，给予公司2017 年22 倍PE，上调目标价至96.58 元，维持“买入”评级。
    主要不确定因素。经济低迷抑制白酒消费，省外市场竞争加剧，食品安全问题。