调整17-18 年EPS4.45 和5.17 元，维持1 年106 元目标价，维持“强烈推荐-A”。
    Q1 收入业绩分别增长10.9%、11.7%，略低于预期，但已重回两位数增速轨道。公司2016 年营业收入和利润为171.83 亿、58.27 亿，分别同比增长7.04%和8.61%，扣非净利润增长10.02%，白酒毛利率65.4%，同比增长2.15%，连续保持稳步增长趋势，受年底控货影响，Q4 收入业绩分别增长5.21%、9.29%，增速保持稳健。每10 股派发21 元红利（含税），现金分红率54.31%，持续提升。17 年Q1 收入利润达到75.88 亿和27.38 亿，同比增长10.90%和11.68%，增速虽略低于市场预期，但已重回两位数增速轨道。
    现金流保持两位数增长，1 季报业绩应有保留。由于春节提前，我们合并Q4+Q1 收到现金128.35 亿，同比增长11.4%，与同期合并收入增速10.6%基本吻合，显示公司剔除春节因素后，已回归两位数增长轨道。年报预收账款38.47 亿，符合我们之前测算，创上市以来最高水平，除了经销商备货意愿提升外，春节提前是主因。一季度末仍有13.61 亿预收款，同比增长228.0%，我们认为这是业绩有所保留的体现，因为洋河的细分深度分销模式要求公司不占用经销商资金周转率，正常情况下3 月末预收款应很低。
    促销减少及产品升级推高Q4 毛利率，梦之蓝实际增速40%+。公司Q4 毛利率达到81.2%，同比大幅增加14.0%，17Q1 毛利率61.2%，同比微增0.6%，季度间毛利率波动较大。Q4 毛利大幅提升主要是营业成本额明显下降，我们推测主要原因是去年四季度起销售形势向好，公司生产的大量促销货品（原本是计入成本而不计入收入），拿来用于满足大量春节订单，导致Q4 显示真实成本，而Q1 促销品生产恢复原状。另外我们草根调研春节期间梦之蓝增速40%以上，全年看有望维持30%增速，全年梦之蓝料将突破40 亿规模，也推升了毛利率。
    增速逐季加快，分红逐年提高，维持“强烈推荐-A”评级。公司指引中期增长10-15%，暗示2 季度增速有所加快。从预收款现金流指标看，我们认为公司实现我们之前盈利预测没有问题，业绩增速有望逐季加快，且公司今年分红率每年提升3-4 个百分点，17 年有望接近60%。我们继续看好公司区域拓展及产品升级空间，预计全年有望实现15%增长。微调17-18 年EPS4.45 和5.17 元，给予18 年20 倍PE，维持106 元目标价，维持“强烈推荐-A”。
    风险因素：省内需求不达预期