Q4 收入 25.26亿元，同增 5.61%，营业利润 12.90 亿元，同增 10.69%；归母净利润 9.74 亿元，同增 7.70%。
    季度分析：Q4 营业利润率大幅改善，主要系产品结构提升带来；2015Q4 投资收益基数高，2016Q4 净利润表现好于预期。2015Q4 投资收益达 4.21 亿元，系天江药业 PE 退出的第一部分款项，基数高，对 Q4 单季度利润表现造成一定压力，但快报显示归母净利润 9.74 亿元，同增 7.70%，延续前三季度表现，扣非后表现靓丽。Q4 营业利润率 51.08%，同比提升 2.34pcts，环比提升9.06pcts，主要系产品结构提升带来；Q4 净利润率 38.55%，同比提升 0.75pcts，环比提升 6.91pcts。Q4 收入增速较为平淡，我们认为主要系公司对省内梦之蓝进行了一段时间的控量保价去库存。
    春节销售：草根调研显示春节整体同增约 15%，梦之蓝同增约 50%，已完成全年任务近半。根据草根调研，海天梦春节出货表现好，受益次高端整体放量，春节梦之蓝同增约 50%，收入占比已超 15%；天之蓝同增近 10%，海之蓝同增超 10%。2017 年春节已近完成全年任务的一半，整体同增约 15%。由于单价最高的梦之蓝系列增速最快，比例不断提升，公司产品结构和盈利水平亦有较大改善。分区域来看，草根调研显示春节省内获得大个位数增长，省外增速超 20%，省内有所恢复，省外延续强势，例如河南经销商反馈 1 月开票已超去年 Q1，且库存较低。
    趋势解析：小幅提价优化价格体系，梦之蓝借力次高延续高增。根据酒说报道，春节期间洋河将海之蓝每瓶上调 2 元，天之蓝每瓶上调 3 元，梦之蓝 M3 每瓶上调 10 元，M6 每瓶上调 20 元，M9 每瓶上调 30 元（通过减费用形式）；小幅提价延续洋河春节一贯战略，有助于促进经销商打款并理顺价格机制。2016 年6 月至今，茅台终端价一路飙涨，一度突破 1300 元，五粮液随之水涨船高，次高端天花板被顶高，300-500 元价位段产品吸引力大增。此外，由于高端天花板抬升，次高端区间拉长，因此消费升级的势能更多地在整个“长颈”累积，使之在目前阶段收获消费升级的最大红利。梦之蓝借力次高端延续高增，在公司收入中占比不断提升，成为越来越重要的引擎。
    风险提示。白酒行业调整深化；高端白酒景气下行。
    盈利预测及投资评级。上调 2017-18 年 EPS 预测至 4.54/5.21 元（原预测4.31/4.78 元，2016 年 EPS 3.86 元），维持“买入”评级。