Q4 收入 25.16亿元，同增 5.21%，归母净利润 9.88 亿元，同增 9.29%，15Q4 投资收益达 4.21 亿元，系天江药业 PE 退出的第一部分款项，16Q4 投资收益 2.8亿，扣非后16Q4利润同增达33.41%。17Q1收入75.89亿元，同增10.90%，归母近利润 27.43 亿元，同增 11.68%，投资收益 1 亿元，扣非后同增 10%，略低于预期。2017 年营收目标为同增 10%以上，2016 年分配方案为每 10股派发现金红利 21 元（含税）。
    产品结构提升助力 2016 年毛利提升 2pcts，销售费用率下降，预收款高增。
    公司 2016 年产品毛利率 63.9%，同比高增 1.99pcts，主要系单价最高的梦之蓝系列增速最快，比例不断提升，公司产品结构和盈利水平亦有较大改善。2016 年销售费用率下降 0.85pcts 至 10.88%，广告促销费 8.21 亿元，仅同增 2.4%远低于收入增长，运输费同降 6.3%；管理费用率提升 0.19pcts至 9.21%，其中薪酬上涨 15%。Q1 毛利同比提升 0.63pcts 至 61.23%，匹配春节梦之蓝同增约 50%。2016 年末预收款 38.47 亿元，同增 205%，为近年来最高值，Q1 末预收款 13.61 亿元，亦同增 228%，与提价返利部分相关，反映经销商备货热情高，库存合理。
    白酒吨价提升 13.63%，销量下降 5.19%，梦之蓝高增提升吨价，17Q1 小幅提价优化价格体系。2016 年公司白酒收入 165 亿元，同增 7.73%，销量19.82 万吨，同降 5.19%，整体吨价 8.32 万元，同增 13.63%，主要系梦之蓝高增带来结构改善。春节期间公司将海之蓝出厂价每瓶上调 2 元，天之蓝上调 3 元，梦之蓝 M3 上调 10 元，M6 上调 20 元，M9 上调 30 元，上调后梦系列提价部分在 4 月 1 日前通过费用形式返还，4 月 1 日起取消费用实现真正提价，而海和天系直接提价。小幅提价延续洋河春节一贯战略，有助于促进经销商打款并理顺价格机制。
    16H2 省内同增 1.64%，恢复正增长，省外同增 14.91%，增速环比放缓。
    2016H1 公司江苏省内收入 56.33 亿元，同降 5.27%，主要系 Q2 省内进行主动调整，着力海天的控量保价去库存工作，省外同比高增 28.56%；16H2省内收入增速转正，同增 1.64%，省外增速环比趋缓，仍保持 15%的较高增速。省外公司新江苏市场战略升级，下沉到以县市为单位，并进行浮动操作，新江苏市场在销售人员薪酬和市场资源配置上均有所倾斜，更小单位的精细化新江苏市场具有更好的带动作用。
    风险提示。白酒行业调整深化；高端白酒景气下行。
    盈利预测及投资评级。据财报数据，小幅下调 2017-2018 年 EPS 预测至4.45/5.03 元（原预测 4.54/5.21 元），新增 2019 年 EPS 预测 5.63 元，维持“买入”评级。