投资要点：
    新江苏市场增长较快，省内下半年恢复增长 2016 年，公司实现营收171.83 亿，同比增长7.04%。分区域来看，公司对省内调整已经基本到位，省内下半年增速已经恢复正增长。2016 年上半年和下半年公司在江苏省内营收分别为56.33 亿和35.68 亿，同比分别减少5.27%和增长1.6%。省外市场，过去公司按省划分新江苏市场，现在将超过800 万的县和1500 万的市划分为新江苏市场。我们认为，此举说明公司已经逐渐将省外市场从环江苏地区，进一步扩大至全国范围，目前，新江苏市场营收占省外整体营收的比例约70%。2016 年，公司省外市场实现营收75.82 亿，同比增长22.43%。2017 年一季度，公司实现营收75.89 亿，同比增长10.90%，和全年目标营收同比增长10%以上基本一致。
    毛利率逐渐提升，盈利能力加强 2016 年，公司毛利率为63.90%，同比提升了3.89 pct。我们认为，主要原因是因为近几年消费升级趋势加快，公司产品结构有所升级，梦之蓝占比持续提升。2017 月1月底，公司宣布对蓝色经典系列产品提价，其中梦之蓝M3/M6/M9 分别提价10 元/20 元/30 元。但是由于经销商提前备货，导致2017 年一季度毛利率为61.23%，同比仅提升0.63 pct。我们认为，随着经销商按照新出厂价打款，公司毛利率仍有望进一步提升，从而提升公司盈利能力。
    产品结构日渐丰富，看好其未来多品类发展前景 公司的产品业务主要分为核心业务、发展业务和萌芽业务三块。（1）核心业务就是白酒，除了传统的白酒外，公司基于对白酒消费习惯的预测，历时 5 年研发出了微分子酒。目前作为储备产品仍处于品牌培育阶段，我们认为，未来有望成长为又一大单品。（2）发展业务主要指进口葡萄酒，公司过去将葡萄酒简单的依附于白酒渠道销售，今年成立了单独部门运作葡萄酒。近几年国内进口葡萄酒快速增长，我们认为，公司进口葡萄酒业务长期潜力十足。（3）萌芽业务指挖掘市场上具有发展潜力的新型酒类产品。综合来看，公司产品品类十分丰富，且各产品之间主次分明，定位清晰，我们看好其未来多品类发展前景。
    盈利预测和投资评级：下调公司评级为“增持”评级 我们预测2017/18/19 年EPS分别为4.32/4.96/5.72 元，对应2016/17/18 年 PE为20.28/17.65/15.31 倍。鉴于公司增速较为平稳，下调公司评级为“增持”评级。
    风险提示：省内市场调整不达预期，市场拓展不达预期。