2016公司实现营收、归母净利172、58亿，增7%、9%，其中Q4营收、归母净利25、10亿，增5%、9%。2017Q1公司营收、归母净利76、27亿，增11%、12%。 
    省内市场调整完毕，省外市场持续发力。公司2016年4月对省内市场海、天产品提价，配以控货，以改善渠道盈利水平，至Q3已基本调整完毕。Q4营收增速放缓，我们认为主因全年目标提前完成后公司主动控制发货节奏所致（2016年末预收款达38亿、至2017Q1降至14亿元）。公司加大销售队伍建设，规模扩至5000人，同比增25%，省外市场复制深度分销模式动力十足。受益于此省外市场营收增22%，超越整体水平，预计营收10亿以上的强势省份达5-6个，带动省外市场营收占比提升5pct至45%。 
    受益产品提价、结构优化，公司盈利能力有望持续提升。受益省内白酒消费升级，蓝色经典系列增长良好，五粮液、1573提价下梦之蓝亦受益明显，公司产品结构显著改善。叠加产品提价，全年毛利率提升2pct至63.9%、净利率提升1.5pct至33.9%。2016Q4公司对梦之蓝停货，我们认为目的在于配合提价（2017年1月开始对梦之蓝提价）、蓄势未来。渠道调研2017春节梦之蓝增速达50%，全年有望保持高增速。消费升级、竞品提价下，产品结构有望持续优化，叠加产品提价策略延续，预计未来盈利能力将持续提升。 
    核心风险：行业竞争加剧；食品安全问题发生的风险。