退保率进一步下降至2.9%，总投资收益率4.5%。总体上基本符合预期。
    主要观点
    1.一季度业绩基本符合预期
    2017 年一季度公司实现保费收入373 亿，同比减少20%，实现投资收益76 亿，同比减少17.62%，实现归母净利润18 亿，同比减少7.9%，总资产达到7,105 亿，同比增加1.6%。受保险责任准备金折现率假设调整的影响，公司增加寿险责任准备金7.46 亿，增加长期健康险责任准备金3.8亿，导致税前利润减少约11.26 亿元，在此背景下公司一季度业绩基本符合预期。
    2.保费结构改善
    保费整体增速额下滑源自公司下定决心改善保单结构和保费渠道。个险渠道帮助公司实现291 亿保费收入，同比增长27.61%，占比达78.08%，其中个险新单同比增长34.63%达99 亿，而期缴新单占比更是达到92.63%，其中长期期缴新单达76 亿，同比增加78.42%，而趸交则同比减少34.23%。
    银保方面，实现保费75 亿，同比减少67.63%，而其中银保趸交同比减少99.84%，仅实现0.26 亿保费收入，银保趸交趋于停止。个险期缴占比的提升，以及银保和趸交的压缩，使得公司保单质量显著改善，“以质换量”的战略得到体现，且效果显著，在此基础上新业务价值将迎来稳步上升。
    另外得益于保单结构的优化，退保率减少0.8 个百分点至2.9%。
    3.投资端基本平稳
    截止一季度末，公司投资资产达6,901 亿，同比增长1.5%，总投资收益率为4.5%，实现投资收益76 亿，同比减少17.62%，而其他综合收益由负转正至6.46 亿，显著好于去年同期25.88 亿的亏损。我们认为，公司在投资端基本维持了2016 年底的投资结构，投资理念较为谨慎，总体呈现平稳态势，为负债端的迅速改善提供了基石。
    4.投资建议：
    公司继续贯彻以质换量的战略，保单结构得到大幅的改善，为新业务价值的强势增长奠定基础，我们认为2017 全年新业务价值增速仍然在60%左右。在当前保障需求爆发的背景下，公司抓住契机坚持实施并顺利实现转型，未来发展空间巨大。当前股价对应2017 年PEV 仅0.9 倍，继续推荐。