（1）个人渠道份额由2016年底的65.3%大幅提升至78.1%，2016Q1占比还仅为48.9%，其保费规模强劲增长27.6%达291亿元；银保渠道份额进一步萎缩，占比从2016年末的33.5%下降至20.1%（2016Q1的占比高达49.8%），实现保费规模75亿元，同比减少约68%。
    （2）个险和银保趸交保费同比分别减少34.2%和99.8%、首年期交保费分别增长46.9%和49.6%，个险十年期及以上保费增长78.42%，银保增长了65.7%，个险和银保的首年期交保费占总保费比例分别提升了4.1pct和31pct达到了31.5%和39.6%。2017Q1渠道结构进一步向个险优化，结构占比上已经接近平安寿险和太保寿险，期交保费持续提升显著，虽然银保量上持续萎缩，但期交保费贡献占比有质的飞越，我们预测全年的个险保费占比区间在75%-80%，转型初步成型。
    总投资收益率4.5%、净利润负增,7.9%，但综合收益扭亏为盈。公司净利润同比负增7.9%的主要原因一是投资收益同比减少17.6%至76.5亿元，二是准备金折现率调整增提准备金11.3亿元。17Q1实际投资情况并没有恶化（环比16Q4单季净利润大幅增长816%）：（1）我们看公允价值变动损益一项所体现的交易性金融资产中的股票和企业债公允价值变动同比扭亏（-1.7亿）为盈（0.98亿）；（2）考虑其他综合收益的综合收益综合由去年同期的-5.94亿转正为24.83亿元，即考虑可供出售金融资产的综合投资收益率其实是大幅提升的。另外公司赔付支出净额同比增长29.3%，但此项与准备金是此消彼长的关系，并不是影响利润的主要因素，根据2017Q1偿付能力报告，公司流动性风险监管指标正常，赔付方面的增加对现金流影响有限。我们判断2017年业绩将持续改善。
    我们维持公司强烈推荐评级，基于：(1)转型持续深化，新业务价值高增速仍将维持；（2）准备金增提压力年内逐步减轻、投资回暖使公司业绩持续改善；（3）公司Q1核心偿付能力充足率261%，两年内计划发行不超过150 亿人民币和不超过20 亿美元的境内外债务融资工具，公司未来业务发展有保障。我们给予公司目标价53元，对应2017E的PEV1.1倍，空间19%。
    风险提示：市场风险、公司转型不及预期