财务业绩基本符合预期。2016 年公司内含价值达到1,295 亿，同比上升17.0%，而新业务价值达到104 亿，同比大幅提升36.4%，新业务价值利润率同比增加7.4%，达到22.4%。2016 年公司开启结构转型之路，以个险、长期、期交以及健康险等为导向，公司价值提升可期。
    主要观点
    1.经营业绩符合预期，EV、NBV 均大幅提升
    2016 年公司实现营收1,462 亿元，同比减少7.7%，实现归母净利润49亿元，同比减少42.5%，EPS1.58 元，同比减少42.8%，全年ROE8.45%，较上年减少7.75%。可供出售金融资产浮亏致使综合收益较上年减少43亿，亏损27 亿。750 天国债收益率移动平均下行致税前利润减少约62.5亿。总资产6.992 亿元，同比增加5.8%。公司调整投资回报率，传统非分红险从5.20%调低至5.0%，分红和万能则下调0.5%分别至5.0%和5.1%，但内含价值仍达1,295 亿，同比上升17.0%，新业务价值也上升至104 亿，大幅提升36.4%，新业务价值利润率同比增加7.4%，达到22.4%。
    2.个限期交均大放异彩，价值转型效果显著
    2016 年，公司实现总保费收入1,125 亿元，同比增加0.6%。其中首年保费477 亿，占比42.4%，较去年下降8.9%，续期保费649 亿，占比57.6%，较去年增长9.0%。虽然首年保费整体有所下降，但其中期交保费达到237亿，较上年大幅增加41.3%，占首年业务的49.7%，趸交则大幅下降32.5%，仅240 亿。另外在首年期交保费中，10 年期及以上保费大幅提升23.2%，达141 亿，健康险首年保费也大幅增长28.8%，达到99 亿。从渠道看，首年保费中个险渠道大幅上升28.0%，达207 亿，占比43.4%，其中期交上升39.6%，为179 亿，银保渠道则大幅下降26.5%，为257 亿，占比下滑至53.8%。目前公司个险渠道人数达到32.8 万人，较2016 年上升9.0%。
    全年退保率为6.9%，较去年大幅下降2.4 个百分点。
    3.面对市场波动，积极调整资产配置
    公司投资资产6.798 亿元，较上期增加6.9%，净投资收益率5.1%，较去年增加0.2%，总投资收益率5.1%，较去年减少2.4%。在资产配置上，公司调减定期存款，以及适度降低股权投资比例，在债券型投资方向上则大幅增加配置比例，到2016 年末债券型投资资产占比64.3%。另外在非标配置方面，公司大幅增加投资额，达到2,254 亿，同比大幅增加56.6%。
    4.投资建议：
    面对偿二代新规，公司积极应对，全面开启业务转型之路。其中个险渠道占比、长期期交产品以及健康险等均在2016 年实现大幅提升，转型效果显著。我们认为，公司转型坚决，以高价值业务为导向，未来发展看好。
    据此，我们给予2017/2018/2019 年EPS1.66/1.79/2.03，对应PE24/14/7，对应17 年PEV 仅0.77 倍，推荐买入。