寿险业务结构明显优化，“两高”队伍建设初见成效。利率上行导致投资收益率企稳，同时公司负债成本下降，利差收窄预期显著改善，维持“买入”评级。
    2016 年净利润同比减少42.5%，净资产较年初增长2.2%。1）2016 年，新华保险实现归母净利润49.42 亿元，同比减少42.5%，全年降幅较前三季度收窄2.1个百分点。2）2016 年末归母股东权益591.18 亿元，较年初增长2.2%，较三季末下降1.1%。
    2016 年内含价值在同一口径下同比增长17.0%，对应每股内含价值41.49 元。1）2016 年公司采用偿二代内含价值体系，同时将传统险和分红险账户的长期投资回报率假设从5.2%下调至5.0%，并且没有相应下调风险贴现率假设。精算假设的审慎性调整将有利于估值提升。2）2016 年末内含价值1294.5 亿元，较根据最新调整重述后的2015 年末内含价值提升了17.0%。
    2016 年新业务价值在同一口径下大幅增长36.4%，增速再创新高。1）公司2016年实现新业务价值104.5 亿元，较重述后的2015 年数据同比大幅增长36.4%，远远高于年中18.1%的增幅，超出市场预期。2）新业务价值高增长得益于保障型产品销售和期交业务的快速增长。公司2016 年首年期交业务同比增长41.3%，续期业务增长9.0%。公司期交业务引领增长，续期拉动发展的模式初见端倪。
    寿险业务结构明显优化，“两高”队伍建设初见成效。1）公司2016 年开始坚定推进价值转型，全年趸交业务主动按计划减少了117 亿，导致首年保费同比下降8.9%。但首年期交占新单的比例达到49.7%，较上年提升17.6 个百分点；十年期及以上期交保费占新单的比例为29.6%，较上年提升7.7 个百分点。2）2016年健康险保费同比大幅增长42.3%，占新单的比例为20.9%，较上年提升6.1 个百分点。其中“健康无忧”系列产品实现首年保费65 亿元，在市场众多重疾险产品中占据领军地位。3）公司聚焦“高举绩率高产能”队伍建设，通过政策指引和指标考核等举措提升队伍举绩率和人均产能。2016 年个险渠道月均举绩率（活动率）为54.1%，同比提升1.3 个百分点；月均人均综合产能5798 元，同比增长3.8%。4）公司将持续深化价值转型，提出“期交保费在首年保费中占比70%以上、十年期及以上期交在期交保费中占比70%以上，续期保费在总保费中占比70%以上，保障型产品在首年保费中占比50%以上”等转型目标，有利于价值率持续提升。
    投资收益率企稳，非标资产占比快速提升。1）2016 年公司净投资收益率5.1%，同比增长0.2 个百分点；总投资收益率5.1%，同比减少2.4 个百分点，降幅较年中缩小。公司浮盈从36.04 亿元降至9.61 亿元。2）截至2016 年末，公司非标资产在总投资资产中占比为33.2%，较上年末增加10.5 个百分点。公司非标资产整体信用评级较高，扣除商业银行理财产品和无需外部评级的权益类金融产品，AAA 级占比达97.1%。
    2016 年新业务价值增速远超市场预期。利率上行、投资收益率企稳、负债成本下降可改善利差预期，提升估值。预计2017 年内含价值增长15%，给予1.3 倍2017P/EV 估值，对应目标价62.03 元，给予“买入”评级。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。