目前股价对应2017P/EV 仅1.01 倍，估值处于历史低位，“买入”评级。
    新华保险发布2016 年业绩预减公告，预计2016 年归母净利润同比减少45%左右，符合预期。1）经新华保险初步测算，预计2016 年全年净利润约47.3 亿元，EPS 约1.52 元，同比降幅约45%，与2016 年前三季度保持不变。据此测算，2016 年第4 季度，公司净利润约-0.55 亿元，单季亏损较去年同期的-0.43 亿元扩大了0.12 亿元。2）2016 年年度业绩预计减少的主要原因是2016 年度投资收益同比大幅减少和传统险准备金折现率假设变动的影响。3）公司2016 年第4季度没有调高流动性溢价假设来对冲750天移动平均国债收益率曲线大幅下移的负面影响，预计将在2017 年上调流动性溢价假设，这提升了2017 年业绩增速的改善空间。
    2016 年来，新华保险坚定推进全方位的价值转型，期限结构、渠道结构、队伍结构、产品结构全面优化。1）期限结构优化：首年期交与续期保费占比提升，成为业绩主要驱动因素。2016 年前三季度公司首年期交与续期保费占比总计达到75.1%，同比提升11.2 个百分点。2）渠道结构优化：个险渠道保费占比从2011年的37.8%稳步上升至2016 年前3 季度的50.1%。3）队伍结构优化：弱化“增员”，打造“高举绩率高产能”队伍。2016 年前10 月营销员人均期交产能1.2万元，同比提升22%。2016 年上半年有效人力占营销员总人力比重达到47.1%，同比提升3.9 个百分点。4）产品结构优化：践行“保险姓保”，专注于健康险等保障型产品。2016 年上半年公司健康险同比增长41.0%，保费占比从2011 年的5.5%逐步提升至2016 年上半年的16.2%，将成为公司重要的价值和利润来源。
    近年来，新华保险投资收益率优于同业，并作为纯寿险公司，受利率上行带来的利差改善的正面影响最大。1）2016 年10 月下旬以来，长端利率整体实现较大幅度的上行，显著提升保险公司投资收益水平，资产再配臵压力减小，利率收窄预期显著改善。2）新华保险的综合投资收益率持续高于行业平均水平，2016 年上半年总投资收益率居于上市公司首位，净投资收益率逆势上升。3）新华保险投资结构优化，非标资产占比显著上升。非标资产预期收益率较高、久期较长且风险可控，其占比提升能够有效优化险资配臵结构。
    新华保险2016 年业绩符合预期，业务价值转型成果可期，受利率上行带来利差改善的正面影响最大，估值历史低位，维持新华保险“买入”投资评级。预计2017 年内含价值1425 亿元，对应每股内含价值45.67 元。目前股价对应2017P/EV 仅1.01 倍，处于历史低位。我们给予1.5 倍的2017P/EV 估值，对应目标价68.51 元，存在配臵价值，给予“买入”评级。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。