（1）个人渠道份额由2015 年的54.6%大幅提升至65.3%，保费745 亿元（+20%），银保渠道份额从44.2%下降到33.5%,保费377 亿元（-24%），个险和银保趸交保费同比分别减少17%和36%、首年期交保费分别增长40%和46%，个险十年期及以上保费增长24%，在渠道结构和产品期限结构上持续优化；（2）分红、传统、健康和意外分别占比为43.6%、34.4%、20.9%和1.2%，较2015 年变化-11pct、-5.2pct、6.1pct 和0.2pct，健康险保费贡献235 亿元，同比增速最快达42%，产品结构持续优化；（3）新业务价值同比增36.4%达到104.5 亿元，新业务价值率由15 年15%提升至22%，个险渠道贡献98%，退保率降低至6.9%（-2.4pct），转型成效显著。
    总投资收益率5.1%,资产配置结构变化较大。定存、债权型、股权型投资分别占11.7%、64.3%、16.5%，较15 年末变化-8.4pct、+9.5pct 和-1.5pct。定期存款到期减少配置，其利息收入同比减少30.6%，债权型投资加大配置，利息收入增加9.3%达200 亿，占总投资收益超60%。股权型投资分红收入贡献55 亿元（+94%），投资资产买卖价差减少92%，是收益率下降2.4pct 的主要原因。2017年权益类投资公司关注风险可控、收益确定的投资目标，固定收益类配置长久期利率债、高等级信用债和金融产品。
    投资收益率假设下调，偿二同口径下EV 增长17%。投资回报率假设下调约50BP至区间4.5%-5.1%，16 年公司总投资收益率5.1%，假设与经营状况相适应。偿二下EV 新评估方法使EV 增132 亿元，投资假设下调使EV 减少63 亿，净增加69 亿，同口径下EV 增长17%，同时贴现率维持11.5%不变，高于同业更显保守。
    我们维持公司强烈推荐评级，基于：(1)转型最坚决，2017 年仍定位为公司转型期，在业务结构上持续推进优化，偿二新规也有利转型公司的新业务价值释放，新业务价值高增速仍将维持；(2)个险渠道人力近33 万人（+9%），人均产能5800/月（+4%），月均举绩率54%（+1.3pct），队伍销售能力持续提升。我们给予公司目标价53 元，对应2017E 的PEV1.1X，空间27%。
    风险提示：市场风险、公司转型不及预期