此外，与死亡保障相关的定期寿险、意外险等业务也处于较快速增长阶段。
    公司大力推动向保障转型，新业务的利源结构正明显改善。公司新管理层不仅重视渠道结构、缴费结构的调整，而且明确推进公司利源结构的调整，发展重疾险等保障业务，显著提升死差在新业务中的占比。2016 年公司健康保险保费达到235 亿元，同比增长42.3%，占比提升6.1 个百分点至20.9%，市场份额为5.8%。其中，“健康无忧”系列产品全年实现首年保费65 亿元，在市场众多重疾险产品中占据领军地位。同时，公司主动收缩以利差为主要利源的类理财业务，其中传统型保险保费387 亿元，同比下降12.5%；分红险保费490 亿元，同比下降1.9%。
    队伍增长和产能提升慢于同业，是能否争夺保障市场的重要观测点。截至2016 年末，公司个险渠道规模人力32.8 万人，同比增长9.0%；月均人均产能5,798 元，同比增长3.8%。公司逆势淘汰低效人力，队伍增长和产能提升较慢。与理财业务市场集中度不断下降不同，保障型业务需要高效的代理人队伍推动，市场份额将相对集中。顺应健康等保障业务爆发式增长阶段，迅速做强做大代理人队伍，提高保障型业务市场份额刻不容缓。
    公司贴现率维持11.5%假设，为利差下行压力提供较高的安全边际。预计当前的利率环境可支持保险资金4.5%左右的长期投资回报率，而负债成本总体仍在4%~4.5%，利差空间仍然较小。公司存量业务仍以利差为主要利润来源，利差模式长期可靠性存在挑战。公司下调主要险种长期投资回报率假设至5.0%，与同业持平；而贴现率维持11.5%，在同业中最高，提供了较高的估值安全边际。
    风险因素。持续低利率环境、系统性信用风险。
    公司存量业务仍以利差为主要利润来源，提升死差在存量中占比尚需时间，维持A 股“持有”评级，维持H 股“增持”评级。预计公司2017/18/19年EVPS 为47.4/54.2/62.1 元，A 股股价对应2017/18/19 年P/EV 为0.87/0.76/0.67 倍，H 股股价对应仅为0.69 /0.60/0.53 倍。A 股估值处于合理区间，维持“持有”评级。H 股较A 股大幅折价，维持“增持”评级。
    未来随着死差在存量业务中的占比逐步提升，公司估值有望渐进上行。