维持“增持”评级。
    投资要点：
    维持“增持”评级，维持目标价 53.93 元。考虑到投资端的不确定性，下调2017-2019 年EPS 盈利预测至2.00/2.37/2.82 元（原预测值为2.07/2.55/3.00 元。公司2017 年一季度实现归母净利润18.37亿元，同比下降7.9%，低于市场预期，主要原因：1）2017 年一季度“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比负增长19.3%，负增长的原因可能跟2016 年一季度基金分红造成的较高基数有关。2）传统险折现率变化导致补提准备金11.26 亿元。
    根据公司的规划，2016-2017 年两年为调结构时期，预计2017 年整体保费增长有限，新业务价值将维持高增速。1）2017 年一季度公司继续大力削减趸交保费超过170 亿元，彰显公司转型的决心，与此同时，首年期交保费增长47.5%，十年期及以上期交保费增长78.2%。 2）退保率为2.9%，较上年同期下降0.8 个百分点。我们认为，公司的转型顺应寿险业发展的大趋势，后续公司将在盈利模式变革（即提高死差和费差在利源中的占比）中持续体现优势。
    投资资产小幅增长，投资收益率有所下降。截至2017 年一季度末，公司投资资产为6900.59 亿元，较上年末增长1.5%。年化总投资收益率为4.5%，较上年同期下降1.5 个百分点，可能跟2016 年一季度基金分红造成的较高基数有关。
    风险提示：市场大幅回调对投资端的负面影响。