随着最近半年利率的显著回升，预计今年 2 季度起准备金补提压力逐季度下降，3季度起净利润同比有望迎来较快增长，2018 年起则有可能释放准备金。公司 1 季度总投资收益率为 4.5%，其他综合收益 6.5 亿元，净资产较年初增长 4.2%，优于寿险同业。
    公司大力推动向保障转型，死差成为新业务的核心利润源。1 季度公司首年期缴保费同比增长 46.9%，十年期及以上期缴保费同比增长 78.4%。公司新管理层不仅重视渠道结构、缴费结构的调整，而且明确推进公司利源结构的调整，发展重疾险等保障业务，显著提升死差在新业务中的占比。
    2016 年公司健康保险保费达到 235 亿元，同比增长 42.3%，占比提升 6.1个百分点至 20.9%，市场份额为 5.8%。其中，“健康无忧”系列产品全年实现首年保费 65 亿元，在市场众多重疾险产品中占据领军地位。
    队伍增长和产能提升慢于同业，是能否争夺保障市场的重要观测点。截至2016 年末，公司个险渠道规模人力 32.8 万人，同比增长 9.0%；月均人均产能 5,798 元，同比增长 3.8%。公司逆势淘汰低效人力，队伍增长和产能提升较慢。与理财业务市场集中度不断下降不同，保障型业务需要高效的代理人队伍推动，市场份额将相对集中。顺应健康等保障业务爆发式增长阶段，迅速做强做大代理人队伍，提高保障型业务市场份额刻不容缓。
    公司贴现率维持 11.5%假设，为利差下行压力提供较高的安全边际。预计当前的利率环境可支持保险资金 4.5％左右的长期投资回报率，而负债成本总体仍在 4％~4.5％，利差空间仍然较小。公司存量业务仍以利差为主要利润来源，利差模式长期可靠性存在挑战。公司年报下调主要险种长期投资回报率假设至 5.0%，与同业持平；而贴现率维持 11.5%，在同业中最高，提供了较高的估值安全边际。
    风险提示。金融去杠杆带来的资产价格下跌风险公司打造健康无忧等重疾险爆款，死差成为新业务的核心利润源，未来 3年存量利润结构有望持续改善，上调 A 股至“增持”评级，维持 H 股“增持”评级。维持预计公司 2017/18/19 年 EVPS 为 47.4/54.2/62.1 元，A股股价对应 2017/18/19 年 P/EV 为 0.95 /0.83/0.72 倍，H 股股价对应仅为 0.72 /0.63/0.55 倍。随着死差在存量业务中的占比逐步提升，公司估值有望渐进上行。上调 A 股至“增持”评级，维持 H 股“增持”评级。