寿险价值转型取得重大突破，银保趸交业务已被全部削减，新单保费中的期交
    业务占比从去年同期的32%提升至94%，预计1 季度NBV 增长高于
    55%。综合投资收益率同比提升约0.8 个百分点，投资改善。资产端负债端均向好，“买入”评级。
    2017 年1 季度净利润同比下降7.9%，但净资产较年初增长4.2%。1）公司1 季度实现归母净利润18.37 亿元，同比下降7.9%，降幅较去年同期大幅收窄，已进入改善周期。2）1 季末归母股东权益616.01 亿元，较年初增长4.2%，增幅显著高于国寿和太保。3）1 季度利润下降的原因在于1 季度基础利率曲线（基于“750 天移动平均国债收益率曲线”）的环比下降幅度较2016 年1 季度扩大了2-5bp，准备金计提同比增多，对税前利润的负面影响达11.26 亿元。4）预计公司1 季度没有上调综合溢价假设，未来季度存在上调的可能，有助于利润回归正增长。
    2017 年1 季度寿险价值转型取得重大突破，量质齐升！1）公司1 季度首年期交保费同比增长47.5%，而十年期及以上期交保费剧增78.2%，个险和银保渠道的首年期交业务均有大幅增长。2）结构转型成果显著。1 季度银保首年趸交保费同比减少99.8%，几乎被全部叫停；个险首年趸交保费也同比减少34.2%。因此新单保费中的期交业务占比从去年同期的32%提升至94%，而期交保费中的十年期及以上业务占比从去年同期的52%提升至63%。3）公司1 季度长期期交业务和健康险业务占比的大幅提升将导致新业务价值率增加，因此我们预计NBV 增速高于55%。
    2017 年1 季度综合投资收益率同比显著上升，投资改善。1）经过测算，公司1季度综合投资收益率4.9%，同比提升0.8 个百分点，改善明显。2）1 季度总投资收益率4.5%，低于去年同期6.0%的原因是基金分红同比大幅减少（2016 年1季度公司的基金分红有超常规增长），因此参考意义较小。3）1 季末浮盈较年初增长约6.5 亿，较去年同期的-26 亿显著改善。
    寿险结构改善取得重大突破，NBV 增速大幅提升。利率上行，投资收益率企稳回升，负债成本下降，利差改善。预计2017 年内含价值增长15%，给予1.3 倍2017P/EV 估值，对应目标价62.03 元，“买入评级”。
    风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。