盈利增长主要来自煤炭板块，17Q1 实现毛利11.9 亿，占比达86%，同比增加9.4 亿/381%。三费方面，17Q1 总额达5.7 亿，同比增加2.2 亿元，其中，销售费用同比下降0.2 亿，管理费用增加2.1 亿，财务费用同比增加0.3 亿，管理费用的增加主要源于修理费和研发费等增加所致。
    产量同比+9%，吨煤净利达50.6 元/吨。17Q1 完成煤炭产量850 万吨，同比+9%，煤炭销量1698 万吨，同比减少1.6%。按产量口径，吨煤收入815 元/吨，同比增加388 元/吨（+91%），吨煤成本675 元/吨，同比增加280 元/吨（+71%），吨煤净利达50.6 元/吨，同比增加49.5 元/吨，较16 年全年均值增加32.3 元/吨，改善显著。由于2016 年无烟煤价格涨幅远弱于动力煤，因此公司无烟煤销量占比显著下降至11%左右，但从毛利率来看，公司无烟煤毛利率在25%左右，显著高于动力煤（20%），因此，我们认为随着煤炭价格高位企稳，公司无烟煤销量占比有望提升，有助于增强公司盈利能力。
    产能持续扩张，有望受益山西国改。目前公司共有10 座矿井，包括在产矿井7座，合计在产产能3000 万吨，对应权益2799 万吨。2017 年2 座在建矿井有望投产，合计产能150 万吨（裕泰60 万吨+东升90 万吨），后续平舒矿申请扩能若核准，有望继续带来200 万吨增量。目前山西省国改加速推进，公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台，阳煤集团拥有44 个煤矿等大量资产，盈利能力尚可，后续运作空间丰富。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.54/0.72/0.83 元。煤炭行业可比公司2016 年平均PB 估值为1.6 倍，考虑公司盈利持续改善，产能持续扩张，且有望受益山西国改，公司2016 年BPS 为5.62 元，给予公司2016 年净资产1.5 倍PB 估值，对应目标价8.43 元，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行风险，行业政策变化风险 。