扣非后，公司净利润为5.96亿元，主要由于泰昌公司矿井被列为过剩产能，退出清算带来损失2.39 亿元。
    Q4 单季公司净利润为3 亿元，扣非净利润4.8 亿元。为保障公司可持续发展，2016 年度公司拟不进行利润分配。
    煤炭销量上涨近5%，均价上涨近7%，盈利情况显著好转。公司2016 年煤炭产/销量3250/6583 万吨，同比-2.11%/+4.79%，其中洗块煤/洗粉煤/洗末煤产量分别443/309/5612 万吨，同比-8.66%/-38.45%/+9.82%，洗末煤占总销量比重超85%，同比大幅提升近4pct。从价格来看，16 年公司煤炭综合售价259 元/吨，同比+6.95%，分煤种看，洗块煤均价430 元/吨，同比大幅下降17%，洗末煤均价240 元/吨，同比大幅上涨近20%。由于2016 年无烟煤价格涨幅远弱于动力煤，因此公司无烟煤销量占比显著下降至11%左右，但从毛利率来看，公司无烟煤毛利率在25%左右，显著高于动力煤（20%），因此，我们认为随着煤炭价格高位企稳，公司无烟煤销量占比有望提升，有助于增强公司盈利能力。
    成本小幅下降，年末库存大幅减少逾50%。从成本来看，2016 年公司吨煤生产/销售成本分别为171/201 元/吨，同比-3.42%/-1.03%。2016 年公司5座主要生产矿井产煤2632 万吨，实现利润14 亿元，按税率25%计算，公司自产煤吨煤净利约为38 元，同比增长16%。年末公司库存为181 万吨，同比大幅减少逾50%。公司预计2017 年煤炭产/销量为3352/6469 万吨，较2016 年基本持平，预计全年实现营业收入256 亿元，按照2016 年煤炭业务收入占比90%估算，2017 年公司吨煤综合售价有望达到350 元/吨，较16年上涨38%，公司预计单位销售成本288 元/吨，较16 年增长逾40%，吨煤毛利有望增长至70 元/吨（较16 年+18%）。
    产能持续扩张，有望受益山西国改。目前公司共有10 座矿井，包括在产矿井7 座，合计在产产能3000 万吨，对应权益2799 万吨。2017 年2 座在建矿井有望投产，合计产能150 万吨（裕泰60 万吨+东升90 万吨），后续平舒矿申请扩能若核准，有望继续带来200 万吨增量。目前山西省国改加速推进，公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台，阳煤集团拥有44 个煤矿等大量资产，盈利能力尚可，后续运作空间丰富。
    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.54/0.72/0.83 元。参考煤炭行业可比公司17 年平均PE 估值为19 倍，考虑公司盈利持续改善，产能持续扩张，且有望受益山西国改，因此，我们给予公司17 年20 倍PE 估值，对应目标价10.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业政策波动，国改进度不达预期。