投资建议：常熟银行16、17E PB 2.9X/2.61X（农商行3.56X/3.26X）；PE 27.44X/25.3X（农商行37.95X/35.71X）。常熟银行扎根江苏，小微业务非常有特色，也使得其业绩增速远好于同行业。常熟银行有“小宁波银行”的感觉，值得投资者重点关注。
    1 季报点评：
    1 季报概述。常熟银行1Q17 营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.3%、26.2%、11.3%。
    1 季度净息差环比降幅23bp：资金成本上升幅度大
    1 季度净利息收入环比下降4.9%，生息资产环增6.2%，贷款环比增长3.1%，可推知净息差环比有所下降。我们测算的单季年化净息差环比下降32bp，生息资产收益率环比上升29bp，计息负债付息率环比上升66bp。
    1 季度资产负债环比变化：资产端压缩同业资产、负债端同业存单快增；存款保持增长
    1 季度资产负债增速变化：贷款环增3.1%，债券投资环增17%（交易类环比增长67%、持有至到期投资环增35.2%，变动原因为交易性金融债券、持有债券增加），同业资产环比下降16.3%（存放同业环比下降41.4%，拆出资金环比下降40.2%，主要原因是存放、拆放境内同业机构款项减少；另外买入返售质押式债券增加）。存款环比增长6%（活期环比增长2.4%，定期环比增长9.2%），同业负债环比下降20%（卖出回购环比下降45.4%，持有卖出回购债券减少），发债环比增长95%(基数低、同业存单增加)。1 季度资产负债结构变化：贷款占比下降1.5%，债券投资占比上升3.3%，同业资产占比下降1.1%；负债端存款占比下降0.5%（活期存款占比总存款下降1.4%），发债占比上升5.0%，同业负债占比下降4.5%。
    手续费收入保持高增速
    1H16、3Q16、2016、2017 净手续费收入累积同比增速478%、322%、484%、333%，1Q17 单季净手续费收入环比持平。据年报披露，为投行、资管业务手续费收入增长拉动。
    净其他非息收入同比下降78%，投资收益同比下降86%（主要为债券差价减少）。
    成本收入比小幅上升
    1Q17 成本收入比38.58%，环比上升1.15%。业务及管理费环比下降20.5%，同比上升10.8%。
    资产质量改善明显
    1 季度不良率1.36%，环比下降4bp。1Q17 累计年化不良净生成1.39%（测算值）、环比下降42bp。1 季度核销力度减弱，环比下降14.19%。不良先行指标向好：关注类占比总贷款3.25%，环比下降17bp。
    拨备对不良覆盖能力增强
    拨贷比3.27%，环比下降3bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4 季度有所增强，1Q17 拨备覆盖率240.82%，环比增长5.73%。
    资本消耗较快
    风险加权资产环比增长8.5%，核心一级资本充足率10.32%，环比下降58bp；资本充足率12.56，环比下降66bp。
    风险提示：经济下滑超预期。