暂不考虑时间互联并购，维持 2017-18 年 EPS 预测 为 0.32/0.48 元，预测2019 年EPS为0.70 元，维持目标价 16.8 元，对应 17 年 35xPE，增持评级。
    营收、利润及GMV 保持高增长，符合我们预期。16 年收入/归母净利5.21 亿（+33.85%）/3.01 亿（+75.27%）。可统计GMV 达72.06 亿（+71.08%），其中南极人GMV 67.92 亿、卡帝乐GMV 3.79 亿元。
    按平台分，阿里实现GMV 50.74 亿（+61.80%）；京东实现GMV 16.56亿（+118.62%）。GMV 高增长主要来自品牌品类扩张和合伙伙伴（授权供应商、经销商等）增长，预计其内生增长动力在今年将延续，且2017 年渠道端加强了唯品会、拼多多等，将带来新增长点。
    应收账款/收入下降明显，经营性现金流大增，体现运营向更健康方向发展。16 年应收/收入为0.55，小于去年同期0.72，一年内应收占比89.7%，体现公司回款能力加强，应收结构向好。经营性现金流4.57亿（+1133%），存货减少17%，体现出周转加快，运营更加健康。
    2017 年将是公司品牌扩张上量落地元年。公司2016 年收购卡帝乐鳄鱼，整体仍在新旧运营体系过渡期。对于新品牌的经销商质量仍在不断进行优化，更新换代。精典泰迪、喜恩恩、PONY 等品牌16 年运营时间尚短。预计今年将是以卡帝乐为代表的新品牌的上量落地年。新品牌的扩张和南极人品牌的品类细化将是今年的增长动力。
    风险提示：时间互联收购失败、应收账款风险等。