主要观点
    1. 品牌矩阵稳步发展，新品牌有望成为持续增长点
    一方面，公司深耕于品牌授权业务，持续扩展“南极人”与“南极人+”品牌体系，注重用户体验，拥有较高的客户粘性。同时，通过合作、收购等方式运营其他LOGO 品牌：卡帝乐鳄鱼（16 年7 月完成95%股权交割）；已落地帕兰朵（16 年5 月启动授权经营，代运营其女装、童装、家纺及户外四个类目）。另一方面，公司围绕品牌矩阵，逐步分梯度建设发展新经济业务：包括经典泰迪在内的IP 品牌；发展个人品牌，目前签约了头部网红“亚洲美妆天后”Pony 和“亚洲最美瑜伽教练”母其弥雅，正在逐步落地美妆、服装、休闲户外及瑜伽用品等项目。不仅如此，公司还希望切入移动互联网营销领域，拟收购时间互联100%股权，未来将充分发挥双方的协同效应，业绩增长可期。
    2. 品牌整体GMV 增速超70%，占比较高的家纺和女装增长显著2016 年，公司旗下各品牌GMV（阿里、京东、唯品会三大平台）共计达到72.06 亿元，增速超过70%。其中，京东平台增速高达118.62%。公司主品牌南极人销售额为67.92 亿元，占比最高的为内衣事业部（35%），增速为38%；排名第二、第三的家纺和女装占比分别为17%、13%，增速高达99%、193%。在品牌不断拓展的同时，品类也在逐渐拓宽，16 年新增了汽车用品和情趣用品两个事业部。
    3. 园区业务稳健发展，货品销售大幅收缩，销售费用率明显下降园区业务是公司为了配合品牌矩阵的优良发展，根据产业聚集地分布情况，集中产业资源和供应商、经销商资源，开设的供应链平台。主要提供仓储、物流、代销货品等服务。报告期内公司园区业务收入1624 万元，同比增长109.76%。而货品销售业务近两年来有所收缩，16 年降的幅尤为突出，从15 年的1.71 亿元锐减81.96%至0.19 亿元。这也导致了公司16 年销售费用的骤降，下降幅度为30.26%，销售费用率由8.12%下降至4.23%。
    4. 投资建议：
    暂不考虑增发，我们预计公司17-19 年收入为7.73/10.86/14.41 亿元，净利润为4.40/6.25/8.42 亿元，对应EPS0.29/0.41/0.55 元，给予“推荐”评级。
    5. 风险提示：新品牌发展不达预期。