家居市场持续旺销，公司Q1 提价后，营销和渠道端不断发力，新品类扩张顺利，功能沙发增速达100%，软床增速达60%-70%，54%的单季销售增速优于市场预期，较近几年收入端20%~30%的增速水平显著提速，渠道优势下品类扩张威力逐渐兑现，并有望延续。
    毛利率暂承压、后续料向好，效率优化费用率有望持续下降。2017 年公司毛利率37.88%，同比-3.8pcts，毛利率下降主因原材料（海绵/木材/皮革）成本上升以及新业务占比提升。公司后续在采购环节加以控制，同时适当提价已逐步落实，后续毛利率有望趋稳改善；Q1 销售/管理/财务费用率为21.03%/3.54%/ 0.03%，同比-0.66/-0.56/-0.59pcts，虽然公司上市后继续加强品牌营销与终端推广带来刚性投入，加强市场化管理机制后内部效率提升显著带来费用率下降，内部红利释放此良好趋势有望持续。
    行业：国内市场规模大、增速快，集中度暂低，龙头孕育。我国软体家具市场终端规模约1200 亿元，近十年CAGR 约15%，我们预测未来5 年CAGR8%+，出口市场需求稳定，美洲料增长3-5%，亚非料增长5-8%，欧洲基本平稳。国内市场格局仍较零散。参考宜家等国际经验，未来乘渠道（线下门店+线上流量）和品类红利（供应链管控），践行大家居战略的企业有望成为品牌龙头，而公司已展现出先发优势和发展决心。
    公司：渠道产品品牌齐发力，中长期践行大家居。渠道：公司拥3000 家专卖店，与主流卖场深度合作，拥优质经销商资源，门店净增量未来料增长10%+；线上发展快，天猫旗舰店连续五年软品“双11”冠军；产品：产品矩阵不断拓宽，以沙发为基础切入功能软品、床品，推3D+智能新品，在渠道优势上进行迭代，未来品类料持续扩张；品牌：不断加码广告营销，2016 年营销费用2.5 亿元（同比增1.2 亿元），预计今年将持续。中长期发展战略上看，公司或逐渐试水全屋精品大店，内生与外延结合打造大家居品牌龙头。我们预测公司未来3 年收入CAGR 达35%，达成百亿收入目标。
    风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；地产销售下滑；汇率波动；出口市场低迷；供应链管理不善；品牌管理不善等。
    盈利预测及估值。公司在渠道、产品和品牌方面优势明显，上市后突破产能瓶颈，通过持续渠道及品类扩张料实现高增长，未来切入大家居打开成长空间。同时机制优越内部红利料不断释放。Q1 数据符合我们的趋势判断，维持公司2017-19 年EPS 预测1.82/2.49/3.23 元，对应PE 为28/21/16倍，若以扣除26 亿元现金及现金等价物后的市值计算2017 年PE 仅25X。
    目前A 股家居公司估值中枢为32X，看好公司引领行业成长享龙头溢价，给予2017 年35XPE，对应目标价63.70 元，维持“买入”评级。