原材料涨价叠加投入加大，净利率有所回落
    公司一季度毛利率同比下降3.8pct 至37.9%，我们认为主要是由于原材料价格同比上涨所致，随着原材料价格逐步企稳、公司规模效应显现、产品结构改善，公司未来毛利率有望逐步回升。公司加大研发投入且人员支出增加，Q1 管理费用率同比提升2.9pct。综合影响下，公司归母净利率回落2.0pct 至13.6%。我们认为公司目前处在扩张期，增大各项投入虽然一定程度上影响了公司短期的盈利能力，但有助于核心竞争力的打造，为长期健康发展奠定了基础。
    品类扩张打开发展空间
    顾家已经开始由优势品牌沙发切入，逐步进行品类扩张，目前沙发收入占比呈现逐步下降趋势。单一品类门店的坪效提升空间有限，国外家居巨头大多经历了由单一品类向多品类发展的历程。凭借品类扩张，汉森在人口仅有5000 多万的韩国市场获得了超过100 亿元人民币的收入。顾家主打产品沙发有较高的品牌知名度，有助于客户引流；优秀的设计团队和持续的研发设计投入是产品风格统一、实现一站式采购的基础；完善的渠道布局、良好的经销商管控能力是新品顺利推广的保证。品类的扩张将显著拓展公司未来的发展空间。
    加快渠道铺设力度，进入发展快车道
    顾家目前拥有近3000 家门店，营销网络遍布全国。公司对所有门店实行统一、高效管理，同店销售逐步增长。顾家未来将加大渠道下沉的力度，公司专门成立部门负责三、四线城市的布局，有望抓住三四线市场消费升级的机遇，实现高速增长。
    软体家具龙头，维持给予“增持”评级
    作为国内软体家具龙头，公司未来将以优质品类为客户流量入口，逐步进行品类扩张。本次IPO 募集资金将给公司产能扩张、销售网络建设等方面提供充足的弹药。根据模型测算，顾家家居2017-2019 年的EPS 分别为1.88、2.32、3.00 元。考虑到公司竞争实力、长期发展空间、现金充足有外延扩张能力以及次新股溢价，给予2017 年30-35 倍PE 倍数，上调目标价格区间至56.4-65.8 元，维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险。