经 营 分 析
    公司一季度收入与去年持平，业绩下滑 76.32%：公司一季度实现营业收入9196.94 万元，同比下降 0.01%，因 2016 年 5 月 1 日执行营改增政策导致营收出现下滑。归母净利润为-2950.14 万元，较去年同期下降 76.32%，费用端的上升以及资产减值损失为主因。公司整体毛利率为 41%，下滑8pct， 费 用 率 为 65.5%， 上 升 15pct， 其 中 管 理 费 用 率  为 44.7%， 上 升11.7pct，主要系母公司支付再融资审计费等 190 万元，保康公司管理费用增加 210 万，克旗旅业管理费用增加 119 万，崇阳旅业管理费用增加 150 万，田野牧歌管理费用增加 124 万，2016 年 7 月新成立的爱乐玩公司管理费用增加，安吉公司及 2016 年 10 月纳入合并范围的木兰置业管理费用合计同比增加 183 万；销售费用率为 5.6%，上升 0.4pct，财务费用率为 15.2%，上升 2.9pct，短期银行借款增加所致。
    公司拟筹划非公开发行解决资金缺口：公司大部分子项目（克旗旅业、崇阳隽水河、崇阳旅业、咸丰坪坝营等）开发均处于培育期，重资产输出模式下资金需求较大。公司于 2017 年 1 月 5 日正式终止枫彩项目的重大资产重组事项，资金缺口较大，公司此次拟筹划非公开发行事项符合我们对公司项目经营的预期，不排除大股东当代科技参与定增的可能性。
    公司主业成长性强，打造“田园牧歌模式”：1）公司主业增速明显，培育的子公司成长性较强，在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长，从主业增厚的角度来看，公司未来的成长性较强，能够在多项目成熟后实现全方面发力，从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力。2）公司目前项目遍布国内 9 个省，开发经营了 20 多个项目，公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势，同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实
    现公司的业绩增厚。3）公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展，推出“田园牧歌”品牌，打造崇阳、咸丰、克旗等项目，亏损幅度在逐渐的缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等 储 备 项目，通过更为多元化的产业业态模块（高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者的需求。
    盈 利预测及投资建议
    目 前 测 算 2017E/2018E/2019E 的业绩为 0.18/0.35/0.56 亿，增长幅度为133%/98%/61% 。 目 前 股 价 对 应 PE 为 218/110/69 倍 ， EPS 为0.13/0.25/0.41 元。维持买入评级。
    风 险 提 示
    多个景区项目处于培育建设期，当下业绩压力较大。
    公司定增延期，资金可能出现瓶颈。