业绩增长得益空分订单执行量增长和气体业务复苏。空分设备板块来看，2016年以来，化工、冶金等领域盈利恢复产生了新的需求，空分设备和气体市场持续回暖，公司抓住部分行业复苏的机会，加大空分设备的营销力度，新承接了多套大型或较大型空分设备项目，2016 年度实现设备订单近26 亿元，同比2015 年实现翻番以上增长，设备订单执行金额增加是一季报空分设备销售增长的主要原因。气体板块来看，2016 年下半年以来，下游工业企业经营情况有所好转，部分零售液体产品价格有所回升，利润水平整体较上年同期有较大的增长。
    一季度订单同比有大幅度增长。根据杭氧集团报道，公司在报告期内签订了浙江石油化工有限公司4000 万吨/年炼化一体化项目四套83000m3/h 空分设备合同，合同金额近9 亿元，本份订单合同是继神华宁煤六套100000m3/h 空分设备合同以来的最大合同订单。考虑到一季度冶金、化肥等领域处于盈利的较好水平，我们预计公司在此传统优势领域也有相关空分改造的订单斩获，故，我们预计公司今年一季度订单同比将会呈现大幅度增长。
    气体业务向好，盈利能力提升。公司的气体业务主要包括管道气业务和零售气业务，且近年来零售气业务占比处于稳步提升态势。同时，公司对气体项目不断优化，我们认为这些都有助于提升气体业务的盈利能力。
    “十三五”期间煤化工行业投资翻番，叠加石油炼化投资高峰期，空分设备需求有望创新高。2016 年煤化工行业环评审批开闸，进入2017 年，煤化工又迎多重政策利好支持，政策拐点已经清晰。“十二五”期间，煤化工技术进步带动项目经济性和环保性的双重提升，投资便利性也有明显改善。随着国际油价上行趋势逐步形成，2017 年油价均价有望达60 美元/桶，煤化工项目的经济性有望明显恢复。我们预计“十三五”期间煤化工行业投资有望达6000 亿元，同比翻番。我们测算“十三五”期间，新型煤化工投资每年释放的空分设备订单总额约76 亿元。此外，我们测算石油炼化投资拉动空分设备需求为25 亿元/年。公司作为国内空分设备龙头企业，无论是在订单还是业绩方面都具备较高弹性。
    盈利预测与估值。我们认为公司在“十三五”期间受煤化工投资增长拉动，设备销售有望创出历史新高。我们预测公司2017-2019 年的归母净利润分别为1.48亿元、5.16 亿元和6.14 亿元，不考虑增发摊薄的EPS 分别为0.18 元、0.62 元和0.74 元。我们认为公司2017 年的设备订单将持续改善，大部分会体现在2018年的业绩上，故我们给予2018 年25 倍PE，目标价为15.50 元，维持“买入”评级。
    风险提示。煤化工项目招标不达预期；下游需求持续低迷导致公司计提大额资产减值准备。