杭氧股份是杭氧集团控股的核心企业，是全球空分设备的主要供应商之一，在国内大中型空分设备市场占有率超过50%，主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类，2016 年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致，业绩首度出现较大亏损，归母净利润为-2.83 亿元。然而，因2016 年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业景气度回升，预计公司2017 年有望实现业绩扭亏。
    “十三五”期间煤化工行业投资翻番，叠加石油炼化投资高峰期，空分设备需求有望创新高。2016 年煤化工行业环评审批开闸，进入2017 年，煤化工又迎多重政策利好支持，政策拐点已经清晰。“十二五”期间，煤化工技术进步带动项目经济性和环保性的双重提升，投资便利性也有明显改善。随着国际油价上行趋势逐步形成，2017 年油价均价有望达60 美元/桶，煤化工项目的经济性有望明显恢复。我们预计“十三五”期间煤化工行业投资有望达6000亿元，同比翻番。我们测算“十三五”期间，新型煤化工投资每年释放的空分设备订单总额约76 亿元。此外，我们测算石油炼化投资拉动空分设备需求为25 亿元/年。龙头企业无论是在订单还是业绩方面都具备较高弹性。
    气体销售稳步增长，空分设备提供弹性。公司在全国拥有20 多家工业气体公司，产能规模超过100 万m3/h，2016 年销售规模达32.91 亿元，成为公司的战略支柱产业。随着公司持续性地做深度开发，同时早期投入项目逐步折旧完毕，预计该业务总体呈现稳步增长态势。此外，受益于煤化工项目的大量立项和招标，公司的空分设备销售收入曾在2011-2013 年连续三年超过30亿元，我们预计随着新一轮煤化工投资周期到来，公司的空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。
    盈利预测与估值。我们认为公司在“十三五”期间受煤化工投资增长拉动，设备销售有望创出历史新高。我们预测公司2017-2019 年的归母净利润分别为1.48 亿元、5.16 亿元和6.14 亿元，不考虑增发摊薄的EPS 分别为0.18元、0.62 元和0.74 元。我们认为公司2017 年的设备订单将持续改善，大部分会体现在2018 年的业绩上，故我们给予2018 年25 倍PE，目标价为15.50元，维持“买入”评级。
    风险提示。煤化工项目招标不达预期；下游需求持续低迷导致公司计提大额资产减值准备。