施工主业下滑影响公司营收，PPP 项目高毛利带动盈利增长：施工业务仍是公司最主要业务，营收占比约90%，因施工业务下降13.9%，导致公司2016 年整体营收下降。但施工业务中PPP 及BT 项目营收同比增长521%，毛利率上升1.25pp，较一般施工业务的毛利率高出2.57pp，带动公司净利润大幅增长。
    公司2016 年管理、财务费用占比分别为1.98%/0.61%，总体与去年持平，销售费用占比较小。2016 年公司净经营现金流由负转正，为11.57 亿，主要来自PPP 项目的贡献，净投资现金流-13.96 亿，显示公司积极投资扩张业务的布局。
    房建转型基建，提前布局PPP，拥抱基建大市场：公司历史上以传统房建业务为主，15 年在建工程中基建占比仅0.1%，而房建业务受房地产周期影响大，竞争激烈，利润水平低。随着近年公司向基建领域渗透，16 年公司在建工程中基建工程占比已达4.5%，公司16 年新签订单中房建业务仅占23%。公司在民营企业中最早对PPP 模式进行研究和布局，2016 年公司共新签订单377.51 亿元，同比增长54.4%，其中PPP 订单223.84 亿元，同比增长192.5%，覆盖市政、交通、农林水利、社会事业等领域。部分项目已开工建设，2016 年PPP业务贡献营收8.30 亿元，占比5.7%，贡献利润7862.04 万元，占总体净利润的22.6%，显著提升了公司的整体利润率。
    打造PPP 投资、建设、运营全周期平台：公司设立全资子公司龙元明城，收购杭州城投建设有限公司60%股份，打造PPP 项目全周期平台。2016 年公司PPP项目投资业务毛利率高达72%，未来将是提升公司盈利水平的重要看点。
    PPP 项目兵马欲动，资金粮草先行，非公开发行进行时，当前股价位于发行底价10.74 元/股之下。
    盈利预测与投资建议。根据公司2016 年年报公布情况，我们调整2017、2018年盈利预测，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.59 元、0.77 元，未来三年净利润复合增长率41%，给予17 年30 倍估值，上调至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、基建投资萎缩的风险；PPP 回款风险和项目落地进度不达预期风险；公司拿单激增、流动资金不足的风险。