公司业绩大幅增长主要来源于1）公司所中标PPP 项目融资顺利，部分项目已按合同工期开工建设，当年贡献利润约0.79 亿元；2）奉化阳光海湾项目结算，我们估计影响利润额0.83 亿~1.11 亿元；3）财务费用较上年减少0.61 亿，主要得益于汇兑收益1683 万元（上年同期为汇兑损失4820 万元）。
    归属净利率提升，经营性现金流大幅改善。2016 年公司毛利率8.47%略降0.22pct，我们认为是高毛利率的PPP 业务占比逐渐提高部分抵消了“营改增”的影响；期间费用率2.64%同降1.23pct，其中财务费用率0.61%同降0.33pct，管理费用率1.98%同增0.49pct；归属净利率2.39%同增1.11pct。公司收现比94.68%同增13.37pct；经营性现金净流入11.57 亿元，较上年净流出5.07 亿由负转正，主要得益于PPP 项目持续落地执行大幅改善企业经营现金流（与之对应的是投资现金流中支付PPP 项目前期款项15.58 亿元同增2497%）。截至2016 年底，公司应收账款75.78 亿较年初增加9.91%；存货119.53 亿较年初减少2.74%。截至2016 年年底，公司累计设立PPP 项目公司46 个，其中持股比例低于50%的仅有5 家，因此公司目前PPP 仍以并表为主。
    转型升级取得重大突破，PPP 业务竞争力显著增强。近年来，公司依托强大的建筑施工能力，积极开展业务转型升级，着力打造PPP 业务核心竞争力成效显著：1）2014 年成立龙元明城，2015 年收购杭州城投，在进一步增强公司在工程建设管理能力的同时，全面铺开布局PPP 投资业务；2）公司已建立起超过200 余人的专业PPP 投资团队，其中拥有4 位发改委PPP 专家库专家和4 位财政部PPP 专家库专家，是双库专家人数最多的社会资本；此外，团队核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验，所负责的基建项目投资累计超过300亿元；3）努力构建PPP 全生命周期投资运营服务平台，整合金融机构、施工企业、运营机构及PPP 第三方服务机构等各类合作资源要素，为政府提供从规划、设计、投融资、建设、运营全生命周期的一站式综合服务。
    PPP 新签大幅增加，有望带动利润持续快速增长。2016 年公司全年承接业务377.51 亿元同增54.35%；其中承接PPP 业务223.84 亿元同增192.49%，首次超过传统建筑施工业务（153.67 亿）；截至目前，公司累计中标PPP 360.19亿元，覆盖市政、农林水利、社会事业等多个领域；公司计划2017 年承接业务560 亿元，其中PPP 项目400 亿元。我们认为，PPP 业务拓展从两方面利好公司未来利润增长：1）收入规模快速放大；2）工程毛利率提高。
    盈利预测及估值。预计公司2017-2018 年EPS 为0.40 元和0.54 元，给予公司17 年30 倍PE，6 个月目标价格为11.89 元，维持“增持”评级。
    风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。