1）公司分销业务实现营业收入311.36 亿元（+9.9%）、净利润6 亿元（+10.15%），与行业增速保持一致。
    2）国大药房零售业务实现营业收入91.1 亿元（+14%）、净利润2.23 亿元（+60.9%），远超承诺业绩。净利率2.4%，同比提升0.7 个百分点。净利率的改善主要来自于效率改善，期间费用率下滑。3）制药工业2016 年1-10 月实现营业收入11.92 亿元、净利润2.17 亿元。资产重组完成后制药工业将通过投资收益体现。
    资产重组顺利完成，国大药房成长空间大。公司的资产重组事项已完成，注入的国大药房为优秀的医药零售资产，截止2016 年末，门店总数3502 家，为国内最大的药品零售连锁机构。其主要看点为门店扩张、后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。1）2016 年门店同比增加422 家，我们预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。2）由于地理位置、医保资质、国企体制等因素，其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业，2016 年净利率水平为2.4%，改善空间较大，预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。3）根据重组方案，某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽，该战略入股事宜尚处于探讨阶段，从南京医药的案例来看，战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响，国大药房后续战投的引入值得期待。
    批零一体化优势突出，享处方外流红利。国大药房注入后，将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源，另一方面，分销业务雄踞两广地区，销售网络渗透到各医疗机构，与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用，国大药房有望与医院建立合作，承接处方外流。在处方外流的准备工作上，公司已从2014 年开始重点布局了DTP 业务，截止2016年年底，DTP 药房达16 家。
    盈利预测与投资建建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.05 元、3.68元、4.35 元，对应估值分别为25 倍、20 倍、17 倍。参考医药流通行业估值，我们给予公司2017 年30 倍估值，目标价91.5 元，维持“买入”评级。
    风险提示：重组整合或不及预期的风险，行业增速下滑的风险