2016年公司实现营业收入412.48 亿元，同比增长9.07%；归属于上市公司股东的净利润11.87 亿元，同比增长27.92%。重组后口径下，预计2017-2019 年EPS为2.95、3.47、4.05 元/股，扣非增13%、18%、17%，维持增持评级。
    考虑国大药房业绩超预期，上调目标价至91 元，对应2017PE31X。
    盈利质量高，业绩扎实。除了处置资产投资收益1 亿元，公司将重组置入的子公司合并的2016 年当期净损益2.61 亿元也计入非经常性损益，加回后实际扣非净利润10.94 亿元，增长14.3%。公司经营性现金流高达14.73 亿元，远超净利润。应收账款76.54 亿元，在整体收入稳定增长的同时，反而同比下降-2.6%，占收入比重18%，低于同业平均水平。
    零售业务业绩超预期。①分销业务：2016 年收入311.36 亿元，同比增长9.9%；净利润6.04 亿元，同比增长10.15%。考虑广东药交所模式下药品招标价格压力较大，且竞争加剧，我们预计2017 年分销业务整体收入规模增速10%左右。②零售业务：国大药房总收入91.09 亿元，同比增长14%，其中零售业务增长19%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比大幅增长81%，超出市场预期。预计未来两年随着管控提升、成本控制、以及品类结构优化，盈利水平还有明显提升空间。③制药工业：预计2016年合计贡献净利润约3 亿元，深圳致君制药厂等制药工业资产2017 年将计入投资收益，不再计入合并收入。
    风险提示：业务整合不确定性风险；药品降价风险。