2016年成熟医院贡献54%收入，未来通过扩建和高端项目保持稳定盈利和稳健增长；而准成熟医院则贡献34%收入，基本处于业绩扭亏净利率快速提升阶段，将是未来业绩的主要推动力；新医院处于整体亏损状态，但营收高增长，减亏速度加快，未来随体外医院注入将继续保持营收和净利润持续快速增长。
    横向维度看，合伙人计划省会城市和地级医院成公司未来业绩的主要推动力。公司中心/省会医院已基本完成布局，随省会医院合伙人计划推进，原拖累业绩的次新省会医院营收快速增长，扭亏节奏和盈利提升明显加速。而地级医院则以两湖地区为模板快速推动布局，并在合伙人计划推动下迎来收获期。我们发现，经营成熟的省会和地级医院收入基本可做到“单院收入/GDP”=4?，净利率20%以上，预计公司内生增长即可做到2020 年96 亿营收和16.5 亿归母净利润，分别对应CAGR 24%和31%。若考虑未来体外基金控股医院持续注入，预计未来净利润增速仍会明显超过30%。
    判断爱尔眼科今年将重回30%以上高增长，眼健康生态布局持续领先。公司预告17Q1 归母净利润同比增长30-35%，预示全年业绩增速30%以上可期。
    同时，爱尔在“四级连锁”、“合伙人计划”、“国际化”、“创新眼科医疗技术”、“眼健康保险”等全方位布局眼健康生态，已构建了眼科医疗领域极深的护城河。参考爱尔内生增长31%到2020 年16.5 亿净利润，给予30-35 倍估值，三年期合理市值空间在至少在500 亿元以上。
    财务预测与投资建议
    维持原有盈利预测，17-19 年EPS 为0.72/0.95/1.22 元，对应17-19PE 为43/33/26 倍，维持原有一年期目标价38.62 元，维持买入评级。
    风险提示
    定增不确定性风险，并购整合不及预期风险，管理不能跟上发展速度风险