爱尔作为国内眼科龙头，我们看好公司深耕国内布局海外的发展战略，维持预测17 年净利增32%，继续强推。
    收购方案要点。爱尔通过全资子公司爱尔香港设立的欧洲爱尔要约收购Clínica Baviera 90%股权，要约收购价格10.35 欧元/股，预计总价1.52 亿欧。
    欧洲爱尔与 6 位合计持有69.353%股权的股东约定“不可撤销的股权转让承诺”，爱尔收购其中59.353%股权，3 位标的公司创始人及核心高管持有的剩余10%股权暂不收购，三年后可按约定转让给欧洲爱尔。
    收购标的资质优秀。Clínica Baviera 是西班牙挂牌上市公司（代码CBAV）管理规范，财务透明，是欧洲最大的眼科连锁，在西班牙、德国、意大利、奥地利等国家共经营 76 家眼科医疗中心。其中屈光手术在西班牙、德国市场占有率第一。目前有174 名眼科医生和110 名视光医生，包括创始人 JulioBaviera 医生在内的骨干医生在欧洲享有很高声誉。2016 年收入9157 万欧，净利794.5 万欧（见图1）；预计17 年收入可达1 亿欧，净利约1000 万欧。
    收购价格对应16 年和17 年PE 分别为21 倍、17 倍，价格比较合理。标的公司在欧洲已运营25 年，增长稳健，16 年营销方面有所加强，盈利水平提升明显，预计爱尔入主之后通过双方有机整合，盈利能力有望进一步提升。
    国际化战略继续深入。爱尔近年来海外动作频繁，15 年底收购亚洲医疗集团进入香港市场。17 年收购Dr. Ming Wang 所持有AW Healthcare 75%股权，切入北美医疗市场。出资473 万美元设立Rimonci 基金（初步规模1.8 亿人民币），储备国际眼科优质项目。此次收购欧洲最大眼科连锁是公司国际化战略延续，爱尔一跃成为全球最大眼科集团，爱尔品牌影响力进一步强化，有助于提升爱尔技术实力，完善爱尔的业务体系，综合竞争优势将更加突出。
    维持强推。公司规模效应逐渐显现，业绩持续性高增长。深耕国内眼科市场的同时积极推进国际化战略，坚定看好未来发展，预计17 年净利增32%，维持推荐。风险提示：扩张中管理难度加大以及潜在医疗纠纷负面影响。