CLINICA BAVIERA 总部位于西班牙，为马德里证券交易所的上市公司，公司股份数量1630.8 万股，截至北京时间4 月11 日，公司市值1.58 亿欧元（1 欧元=7.3083 人民币元）。CLINICABAVIERA 在欧洲拥有超过70 个眼科及医美诊所，其中在西班牙拥有47 家眼科诊所，14 家医美诊所，在德国、荷兰、意大利、澳大利亚分别拥有13 家、5 家、3 家、1 家眼科诊所。目前CLINICA BAVIERA 有 174 名眼科医生和 110 名视光医生。2016 年CLINICA BAVIERA 收入0.92 亿欧元，同比增7.01%，净利润0.08 亿欧元，同比增64.19%。2010-2016 六年期间CLINICA BAVIERA 收入年均复合增速0.3%，净利润年均复合增速为7.2%。
    收购确定性较高。根据公告，爱尔眼科已与CLINICA BAVIERA 的6 名股东达成协议，收购股份最少可达59.35%，另有10%股权不参与本次要约，在本次要约完成三年后可按照约定的条件转让给爱尔眼科。因此本次要约收购成功确定性较高，但尚需经过西班牙证券交易委员会、中国发改委、商务部、外管局审批。
    收购对应2016 年PE21 倍。按照总收购对价1.69 亿欧元， CLINICABAVIERA2016 年净利润794.5 万欧元计算，本次收购对应2016 年PE21 倍。
    收购采用贷款方式，预计利息费用冲抵部分利润，收购对业绩有小幅增厚。假设收购所需欧元全部使用贷款，按照2.8%的利率计算，90%股权对应利息约0.043亿欧元。CLINICA BAVIERA 2016 年净利润的90%为0.072 亿欧元，收购可以增加0.029 亿欧元净利润，对应人民币0.21 亿元。2016 年爱尔眼科归母净利润5.57亿元，本次收购若全年并表，则可增厚净利润3.8 个百分点。考虑到欧洲、中国政府部门的审批需要时间，收购过户需要时间，预计收购有望在2017 年下半年完成，考虑收购潜在的收购费用，预计收购对2016 年业绩没有影响，对2017年业绩将有小幅增厚。
    国际化整合有助于提升爱尔眼科医疗水平及服务水平，发挥协同效应是其最大看点。我们认为，本次收购价格合理，如何充分利用中欧两国医生资源尽快提升集团整体学术能力和管理效率是爱尔眼科当下面临主要挑战。如果能够借助欧洲先进的医疗技术迅速提升国内医生水平，提升爱尔眼科在国内的学术地位，将促使爱尔眼科从龙头向巨头加速转变。我们拭目以待。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.40、9.69、12.38亿元，同比增33%、31%、28%，由于发行价与发行股本数不确定，暂不考虑定增方案对股本及利润影响，对应EPS分别为0.73、0.96、1.23元/股，考虑可比公司17年估值以及公司在眼科连锁医院中的龙头地位溢价，我们给予公司17年50倍PE，目标价36.50元/股，维持"买入"评级。
    风险提示：医疗事故的风险。