点评：
    MDI 量价齐升，石化、特种化学品及功能材料全面开花
    国内纯MDI 月均价格自年初15700 元/吨上涨至年底21500 元/吨，涨幅高达37%，聚合MDI 月均价格自年初10670 元/吨上涨至年底20840 元/吨，涨幅高达95%，主要原因是国内外装置故障和事故，导致供应紧张，引起价格上涨。公司全年聚氨酯系列产品销售量143.94 万吨，同比增长6.86%；营业收入164.17 亿元，该业务占公司营业收入54.54%，同比增长12.91%，毛利率40.62%，同比增长7.50%；聚氨酯系列产品销量和毛利增长是公司业绩增长重要支撑。
    石化系列产品营收82.61 亿元，同比增长1433%，主要是烟台工业园部分石化装置部分投产，形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高吸水性树脂产业链。
    特种化学品和功能材料营收分别14.97 亿元和12.35 亿元，分别同比增长53.93%和22.32%，毛利率分别达46.03%和25.36%。
    公司为MDI 产能居全球首位，进一步受益出口增长和退税
    MDI 门槛高，国外主要企业为巴斯夫、陶氏化学和亨斯迈等。公司MDI 产能180 万吨/年，居全球首位，占国内产能50%以上，占全球产能近30%。
    近3 年，聚合MDI 进口递减，出口递增，净出口倍增，2 月聚合MDI 出口同比上升39%。此外，聚合MDI 出口退税率从13%提高至17%，利好出口。
    获得CP 价格推荐权，LPG 供应稳定，石化装置稳定运行有原料保障报告期内烟台工业园石化装置投产，包括75 万吨PDH、24 万吨PO、78万吨MTBE、30 万吨聚醚及45 万吨丙烯酸及酯等。LPG 作为主要原料，采购极其重要。公司与中东、北美等地供应商建立良好的合作关系，并成为第一家获得沙特阿美CP 价格推荐权的中国企业，与沙特阿美的FOB 合约已经生效，有利于获得稳定的LPG 供应，保障石化装置稳定运行。
    TDI 新建产能和匈牙利BC 公司注入产能或将公司TDI 产能提至55 万吨烟台工业园30 万吨/年TDI 项目将于2018 年6 月建成。公司同时托管着控股股东万华实业的子公司匈牙利BC 公司，该公司拥有25 万吨TDI 产能。
    万华实业承诺将在BC 公司业绩好转后的18 个月内将BC 公司注入公司，届时公司将成为TDI 领域全球龙头。
    2016 年，TDI 价格涨幅巨大，预计今后价格仍将维持在2.5 万元/吨以上。
    功能材料业务多点开花，成为新的利润支撑点
    功能材料业务主要包括TPU、SAP、PC。TPU 下游市场主要是汽车、电子等消费品领域，公司市场份额国内领先。SAP 主要用于婴儿和成人纸尿裤、妇女卫生巾和农林保水材料，随着二胎政策的放开，城市化和老龄化的发展，纸尿裤产品的渗透率还将持续扩大。公司现有SAP 产能3 万吨，2018 年将新增3 万吨产能。PC 主要用于汽车、电子产品、光学器件、包装等领域，是中国自给化率最低的工程塑料品种。公司首套7 万吨装置将于2017 年上半年投产，2018 年底产能将达到20 万吨。
    高壁垒、高毛利的特种化学品业务有望成为公司新的“护城河”公司特种化学品系列主要包括特种异氰酸酯、特种胺。特种异氰酸酯业务是异氰酸酯领域的皇冠明珠，即脂肪族和脂环族二异氰酸酯（ADI），主要包括HDI、H12MDI、IPDI，这三类占全球ADI 产量的85%以上，其中HDI 约占2/3 左右，ADI 广泛用广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体、水性聚氨酯树脂、聚氨酯胶粘剂等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA 和IPDI 工业化装置陆续投产后，形成“IP-IPN-IPDA- IPDI”全产业链，将打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。
    特种胺类产品涉及环氧固化剂和PU 助剂两大领域，随着高端的风电、电器、饰品等高端环氧领域持续发展，预计未来5 年需求仍将快速增长。
    盈利预测
    我们认为MDI 中期价格仍温和上涨，公司作为MDI 龙头盈利有保障；石化板块业务在原油价格上涨预期及上下游一体化基础下，整体盈利不断增强；而公司的特种化学品及功能材料具有较高壁垒，竞争力较强，在不断有新产能释放情况下，这两个领域增长潜力最大。基于公司众多优势，我们预测公司2017/2018/2019 营业收入分别为401.74/458.88/504.24 亿元，归