受益于行业格局深度优化，纯MDI/聚合MDI价格2016 年持续上涨，华东市场全年均价分别为1.78/1.43 万元/吨，同比提升7.6%/22.7%，对应毛利率提升7.5pct 至40.6%。其中2016 下半年纯MDI/聚合MDI 价格涨幅较大，均价为2.01/1.71 万元/吨，同比增32.5%/65.4%。MDI 业务盈利大幅改善，是业绩增长主因。
    石化项目景气回升，PDH 盈利有望向好
    2016 年公司75 万吨/年PDH 装置等石化项目投产，石化产品实现营收83亿元，增长14 倍，销量达127.8 万吨（去年仅有少量贸易业务）。去年下半年以来，C3 链条主要产品环氧丙烷/丙烯酸/MTBE 价格大幅反弹，相应带动公司石化业务景气回升；今年以来虽然油价及产品价格波动较大，但近期伴随油价反弹和原料丙烷季节性回落，PDH 装置盈利出现显著回升。
    新兴业务保持快速增长
    报告期内，公司功能材料系列（表面材料、TPU、SAP、PC 等）/特种化学品系列（特种异氰酸酯、特种胺等）产品实现营收12.3/15.0 亿元，同比增22%/54%，销量10.5/5.4 万吨，同比增41%/57%，且毛利率分别提升2.8/4.1pct 至25.4%/46.0%，业绩实现快速增长。
    上调盈利预测，重申“增持”评级
    我们预计公司MDI 将保持良好发展，石化业务综合竞争优势突出，上述业务预计将维持强势；水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期；鉴于MDI 产品价格走势强于预期，且公司新业务发展好于预期，我们上调公司2017、2018 年EPS 至2.53、2.95 元（原预测为2.03、2.40元），考虑可比公司估值水平，上调目标价区间至32.9-38.0 元，对应2017年PE 13-15 倍。重申“增持”评级。
    风险提示：原料价格上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。