公司业绩基本符合市场预期。16 年利润分配预案，每10 股派现金红利5 元，送红股2 股。
    MDI 全年维持高景气及石化项目投产下业绩迎来高增长：16 年公司营收和净利润同比实现大幅增长，一方面16 年3 月起全球及国内MDI 装置接连出现异常，而下游冰箱、树脂、合成革染料、氨纶、TPU 等领域需求回暖，供不应求的状况下MDI 价格持续上涨，截至2016 年底，聚合MDI 市场价格达到22000元/吨，纯MDI 价格也从年初的14500 元/吨涨到了20500 元/吨，公司16 年聚氨酯业务实现毛利率40.62%，同比增加7.50 个百分点；另一方面，公司石化项目16 年年中开始运行，是公司16 年业绩的主要增量。费用方面，公司16 年三项费用率合计11.56%，同比去年降低3.68 个百分点。
    17 年以来产品价差进一步扩大，看好万华具备中长期维持较高常态利润的定价能力：17 年以来MDI 环比整体维持向上走势，而主要原料苯胺及甲醇的价格却逐步走低，因此一季度MDI 价差继续扩大，这足以显示MDI 寡头格局下强大的定价能力。MDI 平均价差达到15768 元/吨（按照0.75 吨苯胺和0.16吨甲醇单耗测算），较Q4 和Q3 平均价差分别扩大3430 元/吨和7515 元/吨。
    虽然近期聚合MDI 市场价格小幅走低，但最新价差仍然在16438 元/吨的较高水平，较一季度平均价差还在扩大，充分体现在行业格局维持的情况下，万华是具备中长期维持高盈利水平的能力的。
    核心价值链在不断延伸：MDI 是万华核心的价值链，目前看未来的万华在MDI上将充分挖掘，一个是保证现有产品的利润最大化，另外一个是向同类型新材料挺进，增加产品附加值（如HDI、ADI）等等。而石化项目是另外一个价值链的开始，其核心价值来自于上游低价资源的获取（如中东合约LPG 货源）以及非常长同时协同较好的产业链，我们看好公司在这个领域成为中国的巴斯夫。
    投资建议：我们继续看好并持续推荐万华化学，目前市值仅对应万华常态利润的10 倍，明显低于海外同等（拜耳、巴斯夫、陶氏）的估值，我们预计公司17-19 年EPS 分别为2.72、3.16、3.66 元，维持买入评级，6 个月目标价40元。
    风险提示：产品价格大幅下滑，下游行业需求不及预期，环保及安全生产风险，原料价格波动等。