点评：
    主产品价格上涨叠加石化产品放量带来业绩大增。
    受去年全球主要MDI 供应商装置异常影响，供应持续紧张带动价格不断上涨，聚合MDI 从年初最低点9200 元/吨涨至年底的22000 元/吨，纯MDI 从14500 元/吨涨至20500 元/吨。石化产品受益PDH 装置开工率提升解决原料问题全面投产，同时油价从低位反弹带动大宗化工品全线涨价，公司石化业务板块去年下半年呈现量价齐升的局面。
    聚氨酯仍贡献七成利润，石化和新材料成新增两极。
    2016 年公司MDI 产量124 万吨左右，平均开工率不足7 成，主要由于烟台工业园920 事故影响。预计今年平均开工率会有一定提升。
    聚氨酯系列产品收入增长13%而成本几乎没有增加带来毛利率提升7.5 个百分点，纯苯战略化采购凸显优势；石化板块收入同比大幅增长1433%，主要得益于石化全面投产后放量，贡献毛利11.7 亿，占比12.5%；公司新划两大板块功能材料和特种材料表现亮眼，盈利能力突出，以收入不足石化产品三分之一的水平贡献了几乎相当的毛利。其中尤以特种化学品最为突出，毛利率46%是所有板块最高。长期看，两大新材料板块有望成为公司第二大利润来源。
    三费控制优异，费率同比大幅下降，管理费用率达上市以来最低。
    公司销售费用率相比去年下降0.48 个百分点。管理费用率达到上市以来最低水平，下降1.84 个百分点。融资能力方面依然保持优秀的水准，财务费用下降1.36 个百分点。期间费率整体下降3.68 个百分点，费用控制水平相当出色。
    后续多项目在手，SAP，PC，TDI 有望在今明成为新业绩增量后续成长性看，公司MIBK、MMA、PMMA 等自主开发的新产品正在工业化推进中，HEMA 和CDT 两套中试装置已经开车成功，未来都将成为公司业绩增长支撑。短期看，SAP 一期3 万吨已于去年建成投产，产品正在市场推广中，7 万吨PC 将于今年上半年投产，30 万吨TDI将于明年年中投产，都有望为今明两年业绩增色。
    盈利预测与评级：目前公司主产品MDI 价格仍在高位，从油价调整但MDI 价格波动不大看公司对产品价格已经拥有较大控制权，一季度业绩预计仍会超出预期。后期随着竞争者新产能释放公司也会主动提升开工率预计价格会有一定幅度下跌但整体仍乐观。年内新产能目前来看要到下半年并且大概率第四季度才会产生实质影响。石化产品方面，油价虽有调整但长期中枢仍是上移趋势。而两大新材料板块成长性现在来看是最为确定的。我们预计公司17-18 年归属于母公司股东净利润为62.5 亿，69.4 亿，eps 分别为2.74 元/股和3.04 元/股 ，对应PE 分别为10.5 倍和9.5 倍 ，维持买入评级，目标价35.62 元。
    风险提示：油价大幅下跌，后续项目投产不达预期