主要原因是石化产品整体毛利率相比MDI 较低，石化业务增量拉低了公司的综合毛利率中枢。
    从业务拆分看：（1）聚氨酯业务（MDI 为绝大部分）：16 年营收同比走平，主要近两年MDI 价格先降后升，均价有所提升，而16 年四季度由于烟台MDI 装置事故停产，影响了部分量。但是，毛利率达到40.62%，同比大幅提升7.63%。（2）石化业务：是公司16 年最大业务增量，而产品组合的综合毛利率为14.20%，同比大幅提升13.54%，主要原因是石化项目的转固主要发生在15 年Q4 和16 年Q1，而基本到16 年下半年石化项目才开始满负荷运转。
    从三费看：16 年公司期间费用率仅为11.56%，同比15 年大幅削减3.68%。
    我们认为，主要原因是产品价格大幅提升对期间费用率有显著的摊薄作用，而公司自身卓越的费用控制与优化亦是重要原因。上述变化，带动净利率16 年全年同比提升3.42%，达到15.11%，增幅较毛利率大的主要原因。
    从边际变化看：除了16 年全年的同比变化，由于MDI 行业定价策略变化和安全环保事件导致行业供给缩量， MDI 价格16 年扶摇直上，经营的单季环比显示了更加明显的底部持续改善特征。
    2. MDI 价格持续拉升，万华业绩持续高兑现基础扎实
    16 年12 月以来，装置问题和轮流检修使行业持续低负荷运行，低库存效应显现， MDI 价格开启新一轮涨价，聚合MDI 和纯MDI 价格一度达到2.7 万元/吨和3.5 万元/吨，根据我们估算，17 年Q1 MDI 均价和均价差分别达到2.6 万元/吨和1.8 万元/吨，环比增长5400 元/吨和4100 元/吨（价格上涨1000 元/吨对应业绩弹性为7.26 亿元（以72%开工率））。
    3. 行业装置或将再迎检修潮，二季度MDI 价格有望维持高位震荡2 月底，由于原料供应问题停产的重庆巴斯夫40 万吨MDI 装置已于4 月初复产，但是仍维持在低开工率。此外，5 月份仍有较多装置等待检修，v包括宁波万华80 万吨MDI 装置（产业里的说法），上海科思创50 万吨MDI 装置，以及上海联恒的24 万吨MDI 装置等（行业总产能也仅约310万吨）。虽然需求走弱，但是供给大幅缩量，17 年Q2 MDI 价格有望维持高位震荡。
    4. 定增项目完成，公司发展新阶段不断推进
    总金额25 亿元的定增（PC 等项目）已完成，定增价21.55 元。随着公司2001 年初上市后，16 年以来第一次定增的完成，公司其他新项目建设和发展规划也有望加速推进。
    5. 盈利预测与投资评级
    我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为64、74、83 亿元，EPS 2.82、3.23、3.65 元，对应PE 仅10X、9X、8X。供需匹配将使公司MDI 主业无论短期还中长期均有望维持较高盈利水平，石化项目业绩持续超预期，新材料业务明年也有望不断涌现新的看点。公司是化工全行业强者恒强的典型代表，业绩持续高兑现，维持强烈推荐评级。
    风险提示:
    MDI 价格回落，石化项目盈利回落。