我们认为科大讯飞是一家人工智能技术驱动的科技公司，人工智能平台业务是公司的未来。平台业务在短期不释放利润，通过快速积累用户量，直到形成中国最具规模的人工智能平台，从而在成熟后获得更可观的平台运营利润。在现阶段，公司平台业务的增长数据，对估值的影响远大于利润等财务指标的影响。2016 年，讯飞开放平台用户数达9.1 亿人，同比增长30%；开放平台开发者25.7 万人，同比增长134%；开放平台每日服务量31.3 亿人次，同比增长141%，月活用户数3.08 亿人，同比增长71%；讯飞输入法活跃用户数1.1 亿人，同比增长29%。平台业务规模的不断扩大，使得公司在人工智能领域保持数据积累的规模优势，竞争对手缺乏开发者提供的数据反馈将越来越难与科大讯飞同台竞技，未来有望逐步形成以科大讯飞为核心的人工智能生态系统。
    中文语音处理技术王者，在感知智能领域全球领先。语音合成方面：实现了全新的基于深度学习的语音合成系统，在国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge 中再次夺冠，七项指标全部全球第一。语音识别方面：2016 年9 月，首次参加由Google 承办的第四届CHiME Challenge 国际多通道语音分离和识别大赛，获取全部三项赛事的第一名。实时转写通用正确率继续提升；在2016 年5 月一汽大众和上海大众联合举行的真实行驶环境的中文语音对比测试中，再次获得业界第一。
    认知智能领域与国外科技巨头同台竞技。研发了新一代神经网络机器翻译引擎，维汉口语翻译在真实场景效果实现突破，率先达到实用门槛并得到习近平总书记认可；机器阅读理解效果是NLP 研究水平的体现，在全球英文机器阅读理解任务上，公司指标优于GoogleDeepMind、Facebook AI Lab、IBM Watson 等团队；在国际常识推理领域的新型评测任务Winograd Schema Challenge 2016 比赛获得第一名；研发了全新的基于深度学习的知识图谱自动构建技术，2016 年首次参加美国国家标准技术研究院（NIST）举办的国际知识图谱构建大赛(NIST TAC Knowledge Base Population)并获第一名。
    语音处理技术向教育行业落地。教育部发布的《教育信息化“十三五”规划》中，明确提出“积极利用云计算、大数据等新技术，创新资源平台、管理平台的建设、应用模式”。公司在教育行业已提前布局，形成面向省市、区县的教育云平台和面向课堂的智慧课堂产品体系。全国已开展中高考英语听说考试的10 余省市已正式使用科大讯飞口语评测技术，累计考生数突破1700 万；普通话考试机测人数达550 万人次，累计机测人数2600 万。在大学英语四级考试中实现智能评分正式应用，并完成了安徽、江苏、广东、湖南等省市中高考作文的智能评分应用试点。
    人工智能+教育打开广阔成长空间。教育部《关于“十三五”期间,全面深入推进教育信息化工作的指导意见》中明确了“通过大数据采集和分析，因材施教、使教学更加个性化、均衡化”。公司推出“智学网”顺应政策提前布局个性化教学平台。智学网数据采集能力涵盖作业、随堂测验和各级考试场景，同时集成了讯飞超脑机器评测技术，已经成为国内智能化程度最高的考试、作业服务平台。“智学网”目前已在全国32 个省级行政区超过10000 所学校使用，受益师生超过1500 万人，在全国超过半数“百强”名校应用，已发展成为中国智能化程度最高的教育大数据采集与分析教学平台，2017 年计划在已有成果上进一步探索商业化运营模式。
    投资建议：公司在各重点行业率先落地人工智能技术，覆盖教育、政府、汽车、客服等领域，源头技术驱动的战略布局成果不断显现。
    我们判断公司已在新一轮人工智能技术革命中取得先发优势。公司为未来产业规模的爆发式增长，从技术产品市场和人才等各方面均做好了准备，是A 股计算机行业少有的2B 和2C 领域均为龙头的标的，将充分受益于人工智能向各行业的深度渗透。预计公司2017-2019 年净利润增速分别为11%、24%和15%，EPS 分别为0.41、0.50 和0.58 元。
    上调评级至“买入”。
    风险提示：技术迭代速度不及预期；国内外科技公司竞争加剧。