二、分析与判断
    公司智能语音技术领跑行业，助力布局人工智能
    公司在感知智能及认知智能层面有明显竞争优势。智能语音技术是实现人机交互的关键，公司作为行业领跑者，于2014 年8 月20 日发布“讯飞超脑计划”，目前已取得显著的阶段性成果，在语音合成、语音识别、常识推理、知识图谱、阅读理解等方面的众多国际级赛事中取得全球第一，在语音交互、智能测评和口语翻译方面已有多项成果落地应用，讯飞超脑的广泛应用指日可待。科大讯飞从2010 年开展DNN 语音识别研究开始，此后陆续在RBM 技术、BN-ivec 技术、NLP 领域、RNN 技术、DFCNN 技术等方面取得出色成果，2016 年将Attentional 神经网络应用于认知智能，讯飞超脑进一步为公司树立起较高的技术壁垒。2017 年两会期间，“人工智能”首次被写入总理的政府工作报告，标志着人工智能首次上升到国家战略层面，无疑为中国整个人工智能领域带来发展东风，我们认为，公司作为人工智能领域优势企业将获得长足发展机会。
    用户规模扩大，提供数据资源支撑
    截止本报告期末，讯飞开放平台开发者达25.7 万（同比增长133.6%），日服务量达31.3 亿人次 （同比增长141.1%）；过去18 个月总用户数（独立终端数量）达到9.1 亿，月活跃用户达3.08 亿（同比增长 71.1%）。在移动互联网方面，公司利用讯飞输入法及与电信运营商合作切入市场，其中讯飞输入法总用户超过4.3 亿，活跃用户超过1.1 亿，输入法语音输入的月覆盖率超过40%，目前支持多达19 种方言；灵犀语音助手用户稳步增长，活跃用户达到1600 万。我们认为，平台、应用软件的用户和业务规模的不断扩大提供了海量数字资源和流量优势，为公司进一步探索人工智能提供基础支撑。
    深耕教育行业，进一步提升市场份额
    公司教育行业服务与产品营收占比达30.9%，贡献毛利30.3%，是公司重要的利润来源。2015 年我国财政教育支出2.62 万亿，占国内生产总值比例超过4%，教育信息化经费列支教育经费的10%，随着《教育信息化“十三五”规划》的推出，预计未来几年我国每年将投入至少2000 亿的教育信息化经费，教育信息化市场空间巨大。报告期内，公司在教育行业有重要突破：2016 年5 月，公司宣布收购对乐知行，依托于乐知行在北京的市场地位和客户基础，公司的教育业务各产品线将全面进入北京市场，提高公司教育业务市场占有率；公司“智学网”目前已在全国32 个省级行政区超过10000 所学校使用；公司于16 年8 月份启动渠道建设的“1520”战役，目前已实现全国千所学校（包括22 家百强校）智慧课堂产品的常态化应用。我们认为，随着政府对信息化教育的进一步重视和资本投入加大，作为公司主要营收来源的教育领域部分将获得更广阔的发展空间。
    开拓应用场景，技术变现有保障
    公司现阶段主要技术成果已广泛应用于医疗、车载系统及政府机构等众多领域。在政府方面，公司积极探索警务大数据及政务大数据的应用，应用成效显著，社会服务管理信息化平台已覆盖8 省20 余地市。在医疗方面，公司向20 多家医院提供智能语音系统，
    计划于2017年底规模临床应用辅助医学影像，未来将依靠公司AI技术积累以及充足的医疗数据资源，实现基于认知计算的辅助诊疗系统。汽车行业应用上，公司与奇瑞的旗舰车型"艾瑞泽五"签约，成为其一级供应商，目前"艾瑞泽五"是用户使用中，不管是语音操控的口碑还是用户的活跃度均远超过其他品牌，公司借此将讯飞人机交互技扩展到更多车型和车厂。除此之外，公司AIUI新型语音交互方式的产品已陆续在智能家居市场和智能车载市场落地。我们认为，公司在各行业持续拓展业务范围，为未来的营收持续增长提供丰富变现保障，奠定稳定基础。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为48.06亿、68.28亿、94.99亿，净利润分别为6.66亿、8.64亿和11.93亿，对应的EPS分别为0.50、0.65、0.90元。根据公司目前股价，PE分别为66.7X、51.4X和37.2X。根据公司在智能语音技术人工智能领域的竞争优势，以及教育、政府、医疗和汽车行业的业务拓展潜力，我们认为公司2017年的合理估值区间为80-90倍，对应公司2017年合理估值为40-45元，继续给予"强烈推荐"的评级。
    四、风险提示：
    1）并购整合风险；2）人工智能技术产业应用不及预期；3）市场竞争加剧；4）重大技术风险；