非票房收入39 亿元，占营业收入35%，同比增长超过100%。公司观影人次1.84 亿人次，同比增长22%。归属于上市公司股东的净利润13.66 亿元，较上年同期增长15.23%。
    点评：
    海外并购活动频繁，大力拓展票房收入。2016 年国内票房收入增速仅为3.73%，万达院线实现票房收入76 亿元，同比增长20.5%。虽然万达在国内也不断自建和并购影院，连续收购了大连奥纳、广东厚品等公司，但国内票房同比增长仅为3.16%，并且国内市场占有率从2015年14%下降到2016 年的13.6%，而海外票房收入却大增386%，，因此票房收入增加主要由于2015 底并购澳大利亚第二大院线Hoytsy 以及2016 年初，万达旗下AMC 院线并购美国第四大院线Carmikes，所带来的海外影院票房收入的增加。此外，2016 年末，万达旗下AMC 院线并购欧洲第一大院线欧典院线，截至2016 年末，万达在全球已经拥有1352 家影城，占据全球12%票房市场，在北美、欧洲、中国三大电影市场均占据第一位。随着公司全球化院线布局、公司海外并购活动将进一步开展，票房收入会持续增长，预计到2020 年，公司将占据全球票房收入20%市场份额。
    衍生品、广告成新收入增长点，积极开发非票房收入。随着国内传统票房收入减缓、市场竞争激烈，毛利率仅为20%左右的情况下，公司也在积极开发非票房收入。2016 公司非票房收入39 亿元，同比增长101%，占营业收入35%，已经接近欧美院线36%的非票房收入占比。
    非票房收入大涨主要来自去年万达院线全资并购影时尚传媒后，银幕广告资源全面自营，并开发利用影院阵地渠道、网络购票平台和6000 万高黏度会员群体，实现全方位的电影娱乐整合营销；同时，投资了《星际穿越》、《终结者5》、《忍者神龟》等好莱坞商业大片，并提供贴片广告发布服务，开发衍生产品“衍生π” 等业务进一步开发非票房收入。
    国内行业整合加剧，万达“院线+终端放映”双重渠道优势明显。今年1-2 月份国内电影票房收入约110 亿元，比去年同期微涨了约3 亿元，而3 月票房同比去年降幅超过了两位数。在票房不景气背景下，各家电影公司抢占档期和排片的过程中进一步奠定了院线在电影产业链中的重要性。此外，在票补规模萎缩、人口红利下降和市场泡沫挤出之后，小影院的生存越发艰难。2016 年12 家地方院线的票房产出不超过1 亿，10 家院线的影院场均人次不超过10 人。2016 年单银幕产出从2015年的139 万元降至111 万元，而新影院的单银幕产出只有84 万元，因此行业并购整合加剧。万达院线凭借13.6%的票房占比，在影视行业内具有强大的话语权。此外，万达院线旗下影院大多数为自有影院，也就是说万达拥有了院线和终端放映的双重渠道优势。资产连接型院线的发展方式，让万达院线在排片和管理上享有更大的自主权。依靠这种优势，万达院线在行业整合背景下，通过“自建+并购”’模式加速扩张，进一步在院线终端市场取得绝对领先优势，并且将优势渗透到制片和发行环节。同时也使得万达在非票房收入上也有了更多的渠道，助力公司业绩进一步增长。
    投资建议：
    在国内票房增速放缓的背景下，公司加快海外并购，积极拓展全球票房收入。并且依靠自有院线及终端放映双重渠道优势，先后收购时光网、时尚传媒、PropagandaGEM、互爱互动等公司大力开发影视营销、游戏、衍生品等非票房收入，使得公司盈利能力进一步增强。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.59/2.12/2.92 元，对应PE 为35.2/26.4/19.8，首次推荐“买入”评级
    风险提示：
    17 年票房收入不及预期，产业链整合效应不及预期。