全年业绩符合预期，新能源为利润主要贡献来源。公司2016 年营收和归母净利为358.5、40.4 亿，同比增14.9%、14.4%，符合预期。公司2016年销售客车7.1 万辆，同比增5.9%（净增3970 辆），其中新能源2.7 万辆，同比增31.4%（净增6410 辆），新能源对冲传统客车的下滑并贡献增量。
    公司2016 年新能源销售收入达187.5 亿，占总收入53%，考虑到新能源毛利率高于传统客车，预计新能源客车贡献了公司归母净利的大部分。
    高分红回馈股东，预计未来高分红有望持续。公司2014 年公司审议通过《宇通客车股份有限公司股东回报规划（2014-2016 年）》，明确2014-2016年以不少于当年实现可分配利润的50%用于现金分红或/和回购股份，2014,2015 年实际分红占当年归母净利56.6%,93.9%，2016 年公司拟每10股派发现金股利10 元（含税），分红占归母净利54.8%，延续了高分红政策。考虑公司主要工厂搬迁建设完毕，预计未来资本开支平稳，分红有望仍保持较高比例。
    2016 年Q4 新能源销量爆发，毛利率大幅提升。2016 年初老补贴目录废除，新能源骗补核查启动，前三季度受政策具高度不确定性，行业产销低迷；2016 年年底第4 批和第5 批目录推出，行业逐步明确2016 年新能源客车销售补贴按旧政策执行，政策不确定消除，留下最后2 个月左右的时间窗口。宇通新能源客车Q4 集中放量，单季销售1.4 万辆左右，占公司全年新能源销量一半以上。新能源Q4 的爆发使得公司Q4 毛利率环比提升4.1 个百分点达到31.1%，但因销售费用率环比大幅提升3.7 个百分点达到10.0%，使得Q4 净利率环比基本持平为12.5%。
    新能源客车门槛提高，宇通市占率有望加速提升，维持“增持”评级。因补贴下滑，技术标准提升，我们预计新能源客车行业总量承压，企业单车盈利下滑，但宇通作为客车龙头，其成本控制能力、研发能力、融资能力行业领先，其市场份额有望加速提升。我们预计公司2017/2018/2019 年归母净利润40.4 /47.2/51.9 亿，EPS 为1.82/2.13/2.34 元，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源客车销量不及预期，宇通单车盈利低于预期