前五大客户分散及海外销售逆势增长，印证公司强劲市场竞争实力。前五大客户收入占比仅6.2%，新能源客车市场由于地方保护主义，往往存在较为严重的客户集中及关联交易情况，而宇通前五大客户收入占比很好说明其产品销售依靠自身综合实力。海外销售逆势增长，2016 年中国大中型客车出口量同比下降9.6%，但公司海外销量同比增长1.5%，收入增长13.1%，毛利率增加2.3 个百分点，高端化产品加快获得海外认可。
    公司会计处理谨慎，经营稳健、口碑良好。海外服务费计提增加1.5 个百分点，减少利润总额6183 万元；新能源客车服务费计提增加1 个百分点，减少利润总额1 亿元；研发投入100%费用化，公司16 年研发投入14.6 亿元，占营业收入比例为4.1%（15 年为3.9%），全部费用化处理。
    智能化、燃料电池技术领先进一步树立行业壁垒及提升估值水平。智能化方面，公司在15 年完成世界首例自动驾驶电动客车开放道路试验，16 年宇通自动驾驶电动客车样车在北京自主完成了巡线行驶、变道超车、定点停车等公交模拟运营工况。燃料电池方面，公司16 年与亿华通（834613.OC）签订了100 辆氢燃料电池客车合作意向书并持有亿华通9%股权，业务合作与股权投资让公司领跑同行。
    经营目标一贯靠谱，预计17 年业绩增速6.6%。公司2017 年经营计划中，收入计划为359 亿元，成本计划为264.99 亿元，费用计划49.75 亿元，我们预计17 年实现归母净利润43 亿元左右，同比增长6.6%。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.95 元（1.93 元）、2.27元（2.23 元）、2.54 元，对应PE 分别为11.1 倍、9.5 倍和8.5 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客车推广或不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。