宇通客车22 款纯电动以及19款插电式车型进入2017 年第2 批新能源汽车推广目录。公司客车在前两批目录中合计占28.5%的客车车型，其中宇通在插电式混动客车、纯电动客车目录数占比分别达到33.7%、24.6%，均为单一车厂第一。客车行业定制化属性明显，因此一般有采购意向才会进行整车设计开发并申请公告，宇通客车公告数量位列第一，一定程度代表下游意向采购的客户数。
    补贴下滑由上下游承担，单车盈利能力不下降。市场误以为10 米车型补贴上限由100 万下降至45 万，降幅55 万大大削弱客车盈利能力。我们以10 米车型为例，对16/17 年两种补贴情况进行测算，选择2016 年宇通10-12 米产量最大的车型ZK6105BEVG6，该车型16 年产量2287 辆，占宇通10 米以上车型43%左右。销售价格下降16.5%的情况下，单车税后利润基本维持在16.8 万左右的水平。补贴退坡（国补+地补）的24 万通过电池度电数减少、电池价格下降以及实际购车费用提升来共同弥补。其中，电机电控价格下降15%、电池价格下降25%、度电数减少22%、实际采购价格上升18.8%（公交定制化属性、财政支出导致对采购价格并不敏感）。
    新能源客车市占率提升空间大。17 年新补贴政策环境下，行业洗牌加速，更有利于客车龙头依靠强劲综合实力提升市场份额。宇通传统大型客车近三年份额逐年提升，分别达到33.6%、44.4%和56.7%，而新能源大型客车比例下降，16 年仅为16.8%。我们认为由于新能源客车补贴力度大，地方保护主义盛行，市场份额容易受到波动。补贴退坡加上地方补贴不能超过国家补贴50%的大背景下，地方保护主义容易被打破，宇通大型新能源客车份额有望提升至30%以上。宇通近三年传统中型客车市场份额40%、50%和76%，新能源客车16 年市场份额30%左右，我们预计新能源中型客车市场份额有望提升至50%以上。
    预计2017 年公司新能源客车销量持平2.7 万辆，传统车增加3000 辆左右达4.7万辆，合计7.4 万辆。18 年由于19 年补贴退坡20%影响，必然导致类似15 年冲量行情，我们预计18 年新能源客车销量将超过3 万辆。
    估值与评级：基于宇通16 年新能源客车销量超预期、17 年补贴政策调整影响整体行业增速、18 年龙头份额进一步提升，我们调整公司2016-2018 年EPS预测分别为1.84 元（1.79 元）、1.93 元（1.99 元）和2.23 元（2.17 元），对应PE 分别为11.3 倍、10.7 倍和9.3 倍。强烈推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客车推广或不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响；并购企业业绩实现或不及承诺等风险。